建筑与工程行业:弱势震荡,布局低估值高成长个股

【上周行情复盘】上周截至7月31日,中信建筑指数下降10.98%,跑输沪深300指数2.37pct。本周上证综指、深证成指涨幅分别为-10%和-8.46%,建筑个股中,涨幅较高的是宏润建设(13.09%)、苏交科(8.70%)、西藏天路(3.86%)、中铁二局(-1.83%)以及隧道股份(-1.99%),跌幅较大的是科达股份(-30.96%)、汉鼎股份(-26.02%)、以及光正集团(-21.56%)、雅致股份(-21.29%)。

【后市判断:弱势震荡,布局低估值高成长个股】(1)基本面比想象得要差,货币宽松及稳定市场政策短期很难退出。市场指数均线下移、成交量持续萎缩,锚定框架有可能受到外部标志事件的连续冲击,从而演变为负面反馈的风险。整体判断判断后续行情将分化,市场将重归存量逻辑。1)经济基本面:最差时刻尚未到来,地产销售好转并不能传导到新开工;基建靠政府投资拉动却面临投资能力下降的约束,PPP只能意味着全社会更少的供给及需求;工业建筑去产能没结束。拟开工(规划)-设计-工程传导链条出了问题:拟开工增速较高,1-6月公路、铁路、水利、水电、轨道交通YOY+8%、45%、85%、91%、104%;但中国建筑设计订单下降10.6%,中国交建及主要建筑设计院预计也是下降。2)资金面:利率长周期下降,新三板、注册制、产业资本减持将显著增加供应。我们2014.10.7《建筑估值之辩:在历史底部仰望星空》提到的增发效应兑现过半,2014.7.1至今79家建筑上市公司中有41家企业进行了定向增发,占比52%。3)政策面,转型与改革都必然伴随着股市快速增加供应,国企改革顶层设计将出。

本周相继出了地下管廊、铁路、西藏等投资扩张政策。(2)地下管廊专题报告:我们测算到2020年需建设7280公里地下管廊,总投资8736亿、年均1456亿,占2014年全国城市市政投资总额的9%。从受益程度推荐隧道股份、宏润建设、苏交科、宁波建工、上海建工以及香港上市公司城建设计。(3)在建筑重点跟踪的公司中,装饰板块整体估值相对较低。2015预测PE低于35倍,并且连续两年净利润增长率高于30%的公司主要有东光微电、中冠A、岭南园林、中联电气、苏交科、宝鹰股份、三维工程、葛洲坝等。

两个方向把握投资机会:(1)“转型成长龙头”,我们择股标准是“细分行业增速向上(10%+)+个股未来三年复合增速超30%”,符合标准的主要有中冠A、东光微电、岭南园林、中联电气、美晨科技、达实智能、延华智能、苏交科、设计股份等。(2)“增量+存量”国企改革,增量入市(提高EPS)+转型(提升ROE)才有双升的超额收益机会,推荐山东路桥、隧道股份、棱光实业。

【隧道股份调研核心要点】(1)地下管廊上万亿市场规模不是一年就能达到的事情。(2)国企改革央企强于地方企业,从上海看,混合所有制是必然的。(3)PPP上半年低于预期。背后也存在博弈。(4)公司未来发展战略主营业务保持不退化,业务向两端延伸,前段做PPP,后端结合PPP把运营业务管起来打造城市基础设施运营商。

我们自2015年初建立wind模拟组合(搜索“银河建筑超越组合”)以来累计绝对收益126%,已累计大幅超越中信建筑指数盘93个百分点。期末配置:中冠A、东光微电、岭南园林、中联电气、山东路桥。