葡萄酒行业:筑底后盈利能力有望持续回升

核心观点:

1.事件.国家统计局公布葡萄酒行业2015年上半年产量数据及经济指标;海关进口数据已出。

2.我们的分析与判断.

(一)高基数下2015年上半年产量增速趋缓.2015年1-6月,我国葡萄酒行业累计产量49.05万千升,同比增速为-8.53%。就累计产量增速水平来看,与上年同期相比下降4.60个百分点,环比则微增1.93个百分点。

2015年1-5月,我国葡萄酒行业累计产量39.42万千升,同比增速为-10.45%。就累计产量增速水平来看,与上年同期相比下降8.89个百分点,环比则快速下滑25.49个百分点。

回顾2014年全年,我国葡萄酒行业累计产量116.1万千升,同比增速为2.11%。就累计产量增速水平来看,与上年同期相比增长16.70个百分点,环比上涨0.19个百分点。其中,12月单月实现产量11.89万千升,同比增速为5.29%(比上年同期大幅提升32.53pct.)。我们发现,2014年葡萄酒行业当月产量同比增速较2013年出现了明显的回升,并在3至9月一路走高,9月当月产量增速达到27.84%的近两年来高点。在此高基数的作用下,2015年3月之后葡萄酒行业当月产量增速放缓就显得合乎情理了。

此外,与啤酒行业产量增速趋于饱和不同,从目前人均葡萄酒消费量上看,2014年我国葡萄酒人均消费量不足2L(即一人一年不到2瓶),仅为全球均值的1/3。因此,我们认为,未来我国葡萄酒行业空间广阔。

(二)2015年上半年利润增速持续高于收入增速.2015年上半年,葡萄酒行业收入、利润总额增速延续2014年下半年的增长趋势,且开启高增速。2015年1-6月,我国葡萄酒行业实现收入208.13亿元,同比增速为11.77%,实现利润总额23.53亿元,同比增速为19.41%。收入与利润总额增速延续2014年的反转上升趋势,加快上涨,建议投资者持续关注。另据统计局历史数据显示,2011年以来利润总额累计增速呈现出明显高于收入增速态势,但2011全年利润总额增速降至13.96%,低于收入增速7.18pct.;2012年这种状况依然持续,利润总额增速与收入增速间的差距进一步扩大至9.63pct.;2013年该差距达到11.54pct.。2014年,利润总额增速再次低于收入增速3.75pct.,差距有收窄的趋势。2015年前6月,利润总额增速高于营收7.64个百分点,两者关系发生逆转。表明此前进口酒持续对国内葡萄酒行业产销、营收特别是利润造成的影响正在逐渐减弱,步入平稳发展态势,行业盈利能力有所增强。