好想你:费用高企导致利润承压,渠道转型稳步推进

事件:好想你8月3日公布2015年半年度报告,公司2015年上半年实现营业收入5.79亿元,同比增长21.37%;实现归属净利润3537.18万元,同比下降8.98%。其中2季度公司实现收入1.91亿元,同比下降5.79%,实现归属净利润46万元,同比大幅下滑93.73%。同时公司预计2015年1-9月归属净利润同比下滑20%-50%。

点评:

(1)受制于三公消费以及电商平台的冲击,传统的专卖店销售渠道受到压制。公司积极推动渠道升级,并确立了“连锁专卖+商超+电子商务+流通渠道”的四轮驱动模式。商超渠道的收入端已初见转型成效,然而高额的费用支出使利润端持续承压。

半年收入增速较1季度大幅收窄20个百分点,商超渠道收入规模实现翻倍:公司2015年上半年收入增速为21.37%,较一季度41.39%的同比增速大幅下滑20.02%。商超终端建设稳步推进,收入增速翻倍成最大亮点,报告期末公司共进入大型国际、国内连锁KA卖场近2000家门店,实现销售收入1.72亿元,同比增长100.44%。

期间费用率大幅上涨对冲毛利率小幅上扬,公司净利率继续下滑:2015年上半年公司毛利率为44.57%,同比小幅上升2.10%。而期间费用率为40.68%,同比大幅增加6.35个百分点。其中销售人员增加、促销投入增加导致销售费用率达到29.40%,同比增加3.22%;而由于固定资产折旧费增加,中介费及研发费用和新发债券的利息费用,管理费用率和财务费用率也分别同比上升1.78%和1.34%。

(2)拥抱“互联网+”,探索打造实体店+互联网线下线上打通的智慧门店体系:在拓展商超渠道及电子商务销售渠道的同时,公司对原有专卖店渠道进行精耕细作。上半年开展非公开发行项目,拥抱“互联网+”,将通过智慧门店的智能化服务,借助强大的信息化、大数据分析和消费者管理能力提供全方位的红枣+健康零食+食疗食养产品与服务。在升级原有店面的同时,探索出四种专卖店发展的模式:好想你红枣旗舰店、好想你生活家健康零食店、好想你O2O移动连锁店、想你好食养生活馆。

(3)成立员工持股计划,共度转型困难期。同时公司积极开展员工持股计划,核心员工拟以薪酬及自筹资金募集6000万元认购公司集合资产管理计划的次级份额,用于在二级市场上购买公司股票。公司目前正处转型关键期,而资产管理计划的两年锁定期彰显出管理层对于公司未来发展的坚定信心。

投资建议:目标价25.30元,“增持”评级。公司渠道变革持续推进,专卖店渠道深耕细作,拥抱互联网,打造智慧门店体系;商超渠道和电子商务渠道大力发展,收入端已初见成效。但是在转型背景下,费用高企将会给公司的利润端造成持续压力。我们预计2015-17年公司分别实现收入11.68亿、14.56亿、18.37亿,实现净利润0.39亿、0.54亿、0.66亿,EPS分别为0.27元、0.37元、0.45元,给予15年3.2xPS,目标价25.30元,维持“增持”评级。