好想你:2Q15净利接近预告下限,短期业绩压力增大

投资要点。

事项:

好想你公布15年中报,1H15实现营收5.79亿,同比增21.4%,归属母公司股东净利0.35亿,同比降9.0%,每股收益0.24元。2Q15营收1.91亿,同比降5.8%,归属母公司净利46万元,同比降93.7%,每股收益0.003元。

平安观点:

2Q15净利接近预告下限值。2Q15净利降93.7%,主要源于销售费用率、财务费用率与管理费用率分别增7.9pct、4.2pct与4.1pct。收入下降5.8%,可能源于1Q15渠道存在压货导致2Q15压力增大。

渠道变革持续进行,转型效果仍待提升。公司由商务礼品向休闲零售转型,渠道变革持续进行:专卖店渠道在升级店面同时探索O2O经营模式,测算1H15专卖店渠道营收约3.6亿,同比增11%;商超渠道铺货门店达2000家,营收1.7亿,同比增100%;电商渠道收入0.47亿,同比增11%,略低于市场预期,可能与新电商团队处于磨合期有关。分区域来看,1H15华北地区增35%增速较快,应是低基数叠加高市场投入原因所致;传统的华中地区增速较低,可能是由于专卖店集中较多,转型难度相对较大;东北地区收入仍维持下滑趋势。公司向休闲零食转型,关键在于商超渠道,目前来看商超回款难度与费用投入较高,转型效果仍待提升。

转型费用压力增大,短期业绩承压。2Q15毛利率为49.5%,同比提升6.2pct,可能与红枣原料价格的持续下行有关;销售费用率37.5%,同比增7.9pct,主要是公司销售人员增加、促销投入增大所致;管理费用率12.7%,同比增4.1pct,主要源于后勤管理人员增加、中介费、研发费用增加;财务费用率6.4%,同比增4.2pct,是由于14年发行5亿债券致利息支出增加。往15年看,转型时期需要较多投入,费用压力可能会持续存在,短期业绩承压,估计全年净利率在4.8%水平。

定增进行移动互联布局,员工持股增添经营动力。公司拟募集8.7亿用于投资智慧门店与云商城项目,利用数据系统提供健康评估服务及定制化食疗方案,以O2O方式构建好想你健康生态圈。如果搭建成功,将促使公司向大健康食品领域过渡,提供广阔的发展空间。公司开展员工持股计划,拟针对不超过390名员工进行筹资6000万,全额认购中信建投好想你财富1号集合资产管理计划的次级份额,新任高管与核心人员均参与此次计划,实现管理者与股东利益统一,增加了员工经营动力。

盈利预测与估值:调高15年费用假设,下调15年EPS6%,预计15-16年实现每股收益0.37、0.43元,同比增1%、17%,最新收盘价对应PE分别为60、51倍。考虑到公司品牌与渠道优势明显,维持“推荐”投资评级。

风险提示:产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。