中石化炼化工程:中东大单,印证一路一带

收获中东大单,印证一路一带。中石化炼化最新公告与西班牙联合技术公司及韩华工程公司组成的财团,接获科威特国家石油公司新炼厂项目授标函,合同预计总额42.4亿美元,公司占当中40%,金额16.96亿美元。有关合同包括设计、采购、施工、预试车及协助试车、开车及验收总承包合同等,最终合同内容尚在确定中。因国际石油价格大跌,尚未明确反转,中东产油国如沙特、科威特、伊朗等,积极发展炼油和下游石化业务,公司借一路一带政策东风,发展海外工程业务。

炼油厂建设放缓和低油价压制煤化工新增投资给公司业绩带来拖累。国内汽柴油需求增速放缓,而既有炼油产能7.3亿吨,处于70%的充裕状态,预计未来国内中石化和中石油的炼油投资削减,公司核心业务炼油厂工程设计、服务和承建营收增速下滑,虽油品升级炼厂改造带来新单,但国内业务总量难以恢复增长势头。

2014年油价下滑至60美元/桶以下,又极大侵蚀了煤化工项目的经济性,公司擅长的MTO新增订单量短期受冲击,长期业务看随着石油价格回暖将反转。

新增订单来看,未来三年业务总量无虞。截止2015年中,按照公告新单泰国PP项目合同额2.2亿美元,广西LNG项目47.05亿,天津LNG項目56亿。公司统计未完成合同量为1160亿元,加上新单预期,基本覆盖未来三年业务量。

预计一路一带和低油价双重影响,照亮海外业务增长之路。中亚地区炼化工业基础薄弱,规模小,俄罗斯炼油设备陈旧,存在升级换代要求,中东产油大国正继续发展炼油,公司专业的工程服务刚好可以从中发挥巨大作用。

给予“强烈推荐”评级。预计公司15-16年EPS分别为0.68、0.89元,对应国际同类公司10倍的市盈率8.9CNY或11.3HK$,给予“强烈推荐”评级。