中国经济月度预测(2015年8月):经济压力再度增大,政治局会议后稳增长力度再加码

经济增长下行下行压力再度加大。经济增长数字在今年2季度曾有短暂回升。但从高频的发电量、产能利用率数据来看,增长动能在6月份又重新下滑。而刚刚发布的7月PMI数据也印证了这一点。财新PMI终值大幅下降2.2个百分点至47.8%,显示经济景气度显著下降。虽然宽松政策推动房地产销售等需求面持续回暖,但向生产面传导机制并不顺畅,经济下行压力依然存在。我们预期7月工业增加值同比增速将较上月下降0.2个百分点至6.6%,积极财政政策将继续发力,预计将推动基建投资回升。财政支出在6月有所加速,财政赤字扩张显示积极财政政策加码。更为重要的是,随着地方政府债务置换的快速推进以及城投债发行条件的放松,地方政府融资能力将得到显著扩大,支撑基础设施建设投资回升,发挥重要稳增长作用。今年6、7月地方债发行规模分别为7342亿元和5605亿元,分别实现净融资6984亿元和5135亿元。如果以三批共计3万亿地方政府债务置换计算,再考虑到年初确定的一般债券和专项债券发行计划,8至12月仍然有2.4万亿元地方债需要发行,月均发行量4800亿元左右。同时随着监管的放松,城投债发行量也出现回暖态势,同比少增量已经从年初最高的1200亿元左右下降至不到300亿元。地方债和城投债发行加速将显著增加地方政府融资能力,而财政政策发力与地方政府融资能力增强将推动基础设施投资持续回升。

宽松政策推动房地产销售持续回暖,将带动投资企稳回升。宽松的货币政策和房地产友好政策推动房地产销售自3月以来显著复苏,30大中城市房地产销售面积同比增速已经攀升至50%附近,70大中城市新建住宅价格也已经连续两个月环比上涨。房地产销售出现量价齐升的局面。需求持续回暖带动房地产投资出现企稳回升,单月房地产投资同比增速已经从4月的0.5%回升至6月的3.4%。虽然涨幅依然较为有限,但随着房地产融资条件的改善,到位资金约束将有所缓解,房地产需求的回暖将持续推动房地产投资回升。

猪肉价格上涨给通胀带来变数,但不会影响宽松货币的基调。由于供给下降和季节性原因,猪肉价格从今年3月末以来快速上涨,到目前为止已经上涨近30%。虽然生产能力大幅收缩显示猪肉价格或进入上行周期,但不至于形成高通胀格局,从而对货币政策形成制约。需求总体疲弱、养猪主要成本继续下降以及其它肉制品价格稳定或下跌意味着猪肉价格难以出现类似于2011年的暴涨情况。因而CPI上行压力有限,我们预计年末CPI最高攀升至2.5%,7月CPI将有所回升至1.6%。经济下行压力之下工业品通俗压力加剧,我们预期7月PPI同比跌幅将有所扩大至5.0%。

决策层对经济下行关注度上升,宽松政策将继续加码。随着经济下行压力持续加大,企业倒闭、局部金融风险爆发以及就业失稳可能性均有所上升,决策层对经济下行关注度显著增加。7月末的政治局会议要求高度关注经济下行风险,高度重视防范和化解系统性风险。并确定下半年经济工作稳增长的基点。积极的财政政策和宽松的货币政策都将继续加码。同时决策层意识到上半年实体经济融资难和金融市场“不差钱”并存的困境不可持续,要求货币政策着力于提高服务实体经济能力和水平。宽松的货币政策将更多向引导金融市场资金进入实体经济,刺激社会融资总量扩张方面倾斜。PSL、地方政府债务扩容、降低企业债发行标准以及放松房地产开发贷款条件等都将成为宽松货币政策的实施方式。