索菲亚:高行业壁垒+大家居布局共育长期牛股

投资要点

长期牛股,营收、利润均保持高速增长:公司2015上半年的营收增速达37%,净利润增速达41%。公司业绩保持高增长主要是由于1)整个定制家具行业近几年营业收入增长快,大幅超过家具行业整体10%-15%的增长率;2)公司今年推出799、899的优惠套餐促销活动,市场反应非常好,拓展了一大批中端客户,订单数量和入店人群购买率大幅提高;3)终端客单价有一定贡献。我们认为公司全年营收和利润均有望继续保持+35%的增速。

投资看点:1、信息系统构筑较深护城河。公司拥有目前定制家居行业最为领先的柔性生产工艺,产品均按非标件处理,快速实现所有产品的定制化大规模生产。通过与甲骨文公司合作,建立销售协同系统,将销售前台—公司—工厂的所有系统打通,在降低出错率,提高生产效率的同时经销商服务更加标准化,有效加强对经销商的管理。目前公司终端一次安装正确率约达7成(行业平均约5成),在全行业中处于高水平。2、多品类布局。自确立大家居战略以来,公司不断丰富产品线,引进了易福诺地板、代工并代售实木家具等。目前新品类中最具看点的是司米橱柜,今年9月将全部投产,拥有独立的经营团队以及专卖店。预计今年司米能开约300家店,目前产量每月约600单,今年收入贡献1-2亿。以后每年新增门店数约300家,到明年能有400-500家店实现正常营业,每家店预计年销售额可达100万,预计明年司米收入可达5亿。3、以经销商形式实现渠道下沉。截至2014年底,公司拥有经销商800多家,经销商专卖店1450余间,绝大部分收入由经销商贡献。未来公司将以经销商加盟店模式继续在四、五线城市加大开店力度,还有很多县级尚未进入,下沉空间很大。目前经销商加盟店的单店年销售额约150-180万,好莱客和尚品宅配约100万,在出厂成本大致相同的情况下,索菲亚的经销商有较强的盈利能力,有助于未来公司渠道下沉。

盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为1元、1.37元和1.87元,对应PE分别为35.3、25.7和18.9倍。目前家居行业市盈率48倍,考虑到公司目前大盘行情不稳定,给予10%的折价空间,目标价43.2元,首次给予“买入”评级。

风险提示:橱柜业务增长不及预期的风险;行业竞争加剧,终端拓展受阻的风险。