2015年7月宏观月报:经济见底不回升,政策宽松仍可期

经济见底己成共识,有力回升仍需时日

6月官方PMI连续四月荣枯线上低位运行;上半年GDP维持7%的增速,工业、投资、消费弱回升;外贸超预期好转,高顺差格局延续;猪周期带动CPI回稳,大宗商品价格回落带动PPI再次回落,通缩压力难消。工业利润有所收窄。7月财新PMI初值超预期下行。数据表明:见底不回升是当前运行特征,“宏观稳、微观差”状态仍将延续。伴随经济增长的见底走稳,政策或将进入观望期。内外需求疲弱背景下,经济回升仍需耐心。

货币环境中性格局不变

鉴于政策“托底”的预期,市场预期的货币宽松程度略有上升,但仅是持平于12.0的政府“稳健”基准,说明市场并不认为流动性实质中性格局会改变。从货币对经济效用的角度,货币效用已明显转向“中性”,对冲性质的“宽松”动作不会带来流动性宽松。我们仍然维持货币“二分法”下“紧数量、低利率”的判断。

价格分化通缩压力难消

经济见底启稳,弱势回升的同时,价格运行低迷态势依旧,CPI和PPI走势间越来越呈现分化趋势。受供给因素及“猪周期”兴起的影响,预计CPI下半年将整体上行。但对体现经济趋势的工业品价格前景的恶化预期,并无改善,反而程度继续加深。经济下行压力下,市场需求不足,大宗商品价格的下跌更加剧了我国工业品价格延续弱势的压力。通缩压力难消,价格分化将影响我国货币政策的宽松力度。