中标集团:快速成长的民营装饰龙头,借力资本市场及互联网再腾飞

快速成长的民营建筑装饰龙头。中标集团是集装饰/幕墙/房建/智能等于一体的大型综合性建筑集团,2012年-2014年公司营业收入11.65/18.74/20.77亿元,YOY+60.7%/+10.8%;净利润0.74/1.25/1.35亿元,YOY+67.6%/+8.0%。装饰及幕墙工程是公司主营业务,2013年-2014年收入占比89.19%/81.75%。公司位列2014年建筑装饰行业百强第20位、福建省第1位。董事长陈晓东及陈永科、陈晓锋合计持股51.05%,为实际控制人。

建筑装饰行业空间广阔、整体仍维持较高增速,行业集中度已呈快速集中趋势。建筑装饰行业过去5年年均增长率为18%。2014年建筑装饰行业产值为3.2万亿元,YOY+8%。我们预计2015-2020年装饰行业产值将从3.51万亿增至5.94万亿元,CAGR达11.09%。目前龙头公司金螳螂市占率仅0.64%,在行业增速趋缓、竞争加剧的背景下,我们判断龙头上市公司凭借资金、品牌及资本运作,市占率将显著提升。我们预计2015年装饰企业数量将比2010年减少20%。

设计先导、全国化及全产业链打造独特竞争优势。公司是装饰行业资质等级最高、业务覆盖面最广的企业之一,拥有施工壹级资质6项,甲级设计资质5项。设计优势突出,在上海成立中标国际设计中心,建立实时信息化项目管理工作平台,上市后全国化拓展。公司将打造全产业链,期望从根本上提升公司的整体竞争力。主营业务盈利能力略高于A股行业龙头上市公司,2013-2014年装饰工程毛利率为18.25%/18.85%,幕墙工程毛利率分别为17.56%/17.45%,分别高于金螳螂和亚厦股份。

借力资本市场及一带一路春风,布局互联网+,内外并举跨越式发展可期。(1)开拓国际市场:随着“一带一路”战略构想的实施和亚投行的建立,基础设施投资将带动建筑装饰行业加速走出国门。(2)布局电商领域:专注于家装的“中标V家”和建筑材料运行的“选材平台”,两者之间独立运作又互相依托。(3)上市后行业资源整合加快:公司将可能通过收购多种手段实现低成本快速扩张。

风险因素:政策波动的风险;劳动力、原材料价格波动的风险;工程施工质量责任与施工安全相关的风险。

合理估值区间22.8-25.7元:我们预测公司15/16/17年EPS为0.57/0.79/1.17元。综合考虑公司成长性及行业估值情况,我们认为可给予公司15年40-45倍PE,对应合理估值区间在22.8-25.7元。