香港交易所深度报告:港股投资系列报告二,爱港股不如就买港交所

投资概要:

爱港股不如就买港交所。当前港股估值几乎处在全球最低、历史最低值,港股或迎来难得的投机良机,指数若上行往往伴随着成交额的上升,那么香港交易所有望迎来估值和业绩的双击。事实上,自去年11月沪港通开通后,香港市场活跃度明显提升。2015年4月份当月每日成交金额涨至1970亿港元,接近2014年的3倍规模,其中,南下资金一度达到日度成交额的30%,成为推动港股行情的主要动力。

香港交易所涵盖“三个市场、六家子公司”。公司横跨证券、衍生品和商品市场。它们分别对应6家子公司,证券市场:联交所+香港结算;衍生品市场:期交所、期货结算公司及联交所期权结算所;商品市场:伦敦金属交易所(LME)。香港特别行政区政府是公司唯一的大股东,2014年底持股比例为5.71%。

公司盈利能力强且稳定:公司收入主要来源于交易费及交易系统使用费、结算及交收费、联交所上市费、市场数据费等,2014年公司实现营收98.49亿港元,上述四项收入占全部营收比重为85%;公司支出主要在薪酬支出、资讯科技及电脑维修保养支出、楼宇支出以及其他支出。2014年营业支出总计30亿元,上述四项分别占总支出到57%、16.7%、10%及16.7%。薪酬支出历年占支出总额均超50%。公司盈利能力强且稳定,税前毛利率多数在60%-80%间波动,2012年配售后,股本回报率有所下降,但仍在20%以上,分红率每年稳定在90%,当前股价对应今年股息率接近3.5%。

盈利预测:我们将公司收入分成几大类,如交易费和交易系统使用费等与成交额紧密;上市费和上市年费分别与市场行情和存量证券相关,增速稳定;市场数据费、其他收入等总量保持稳定;LME clear为2014年9月份公司新业务, 2015年有望新增5.5亿收入。公司支出增长较为平稳。根据以上收入和支出预测公司2015年-2017年EPS分别为:7.26、10.36、15.17港元,当前股价对应PE分别为29.22、20.47和13.98倍,给予“推荐”评级。