地方国企改革-江西篇:实“赣”兴邦

投资要点.

江西国有企业改革:起点低但目标明确,改革推进稳步进行.

江西省作为华东地区积极发展中的大省,典型特征是地方国企数量少、规模较小、资产证券化水平一般。

在全国全面推进国企改革的大环境下,江西亦印发了《关于进一步深化国资国企改革的意见》等系列文件,提出了经过5年左右的努力,基本完成公司制股份制改革,70%左右的国企发展成为混合所有制经济,省属国有资本证券化率提高到60%等目标,相关试点工作也在稳步进行,可见其深化国企改革的决心,通过新一轮政策的推行江西有望进一步提高资产证券化率及上市公司资产规模。

江西国企改革:两大主线明晰,实践紧跟步伐.

整体来看,国企改革方案主要有“资产注入、整体上市”,“混改、引入战投”,“管理层激励、员工持股”三大方向,而江西省鉴于自身国企状况提出了以前两大方向为重心的国企改革方案;根据相关政策文件,江西省国企改革的目标在于大力发展混合所有制经济;调整优化国资结构布局;积极推进开放性市场化战略重组;完善国资管理体制;健全现代企业制度;形成推进国资国企改革的合力。两大主线及六大目标均已明确,但并购重组的规模及数量仍在全国低位,需进一步进行改革的实践工作。

江西国企改革脉络推演:改革红色版图,分类循序渐进.

通过对江西省国企股权结构情况的考察,我们发现多数国企的股权集中度较高,在江西省具有国企背景的15家上市公司及其集团公司中,第一大股东持股比例超过30%的有12家,超过50%的也达到5家。

结合政策表述,我们认为集团进行混合所有制改革的空间巨大,混改将成为未来江西省国企改革的重要方向,主要受益的有三方面标的:一是在省委政策指导下率先进行混改试点的龙头企业,其中部分已经取得阶段性进展的给予重点关注;二是对于大股东持股比例较高,经营业绩良好的公司,关注其增值扩股引进战略投资者的可能性;三是对于大股东持股比例相对较低,盈利能力较差的公司,可能成为集团资产注入或其他集团收购的重点对象。

15家集团公司梳理—体小而精致:坚持一企一策,推进分类改革.

江西国企数量较少,因此省委在推进改革时提出针对不同企业实施不同改革政策,分类推进改革,我们可以根据改革主线将标的分为推进混改和进行重组这两大类。在集团公司进行混合所有制改革方面,我们关注股权集中度较高的优质低估值公司的股权多元化改革、集团内业务整合、非公资本的引入情况。

同时这一类公司相对于其他标的有更大的可能推进员工持股、股权激励等措施。因此建议对江西铜业、赣能股份、江中药业、新钢股份、中文传媒等给予重点关注。

在集团战略重组方面,重点关注经营业绩一般,整体估值偏高的标的,这些公司因为行业整体低迷等原因业绩不及预期,因此更有可能对产业进行整合,尤其大股东持股比例较低、集团内有多个相关业务的兄弟公司的,集团有较大可能对其进行资产注入。建议重点关注万年青、安源煤业、黑猫股份、中江地产、华意压缩等标的。