华韩整形:打造医美专业品牌

公司是集整形美容医院投资及其他投资、资产管理为一体的投资管理集团化公司。主营业务收入主要由其下属南京医科大学附属友谊整形外科医院有限责任公司(南京友谊医院)、青岛华韩整形美容医院有限公司(青岛华韩)、北京华韩医疗美容医院有限公司(北京华韩)三家子公司提供医疗美容服务获得的收入构成。2012-2014年公司营业收入复合增速达52.65%,毛利率维持在50%以上的较高水平。

现代消费升级开启医美新时代。医疗美容行业具有消费和医疗的双重属性。从需求端来看,随着人均可支配收入不断增加,物质型消费向服务型消费升级正在进行中。在3.4亿女性消费群体创造的“她经济”时代,“美无止境”催生医美市场的庞大需求。从供给端来看,政策推动下行业日趋规范化的发展以及医美技术的更新迭代保障了旺盛需求下行业持续稳定的良性发展。2013年我国共实施480万例医疗美容术,市场规模约47亿美元,而每万人进行整容手术的次数仅为10次,相比国外,我国医美行业还有很大发展空间;目前行业集中度较低,医美机构规模普遍较小,未来存在较大整合空间。

“JCI标准服务+医教研结合”保驾护航。对于医美机构,专业性和服务质量是赢得消费者信赖的关键因素。公司以JCI国际标准对旗下医院进行规范化管理和运营,下属南京友谊医院是国内唯一一家通过JCI认证的整形美容医院,其他两家机构在医疗流程上参照执行JCI标准,2016年申请认证。公司医教研相结合的办医路线使公司保持高水平的医疗技术核心竞争力,同时通过与南京医科大学密切合作,培养储备了丰富的人才资源。

集团化运营、规范化连锁复制助力公司加速成长。公司集团化的运营模式提升管理效率的同时,有效保障了新院的可复制性,促进连锁规模的扩大;公司采取“1+N”的连锁扩张模型,通过轻资产模式加速布局;新设网点培育期一般在2-3年,公司计划在稳固现有网点(山东、北京、江苏)的基础上,优先选择长三角、珠三角、西南地区(重庆、成都)、京津冀等人均可支配收入较高、医美需求较大的地区进行全国网络布局。现有网点的业绩释放和全国网点的加速扩张将推动公司业务持续高增长。

盈利预测:公司为医疗美容连锁经营机构,目前旗下仅有三家机构运营,未来将进行全国的网络布局,收入规模有望保持较高增速,但因新增机构的相关资本投入和费用较易拉低公司整体的业绩水平,短期内公司净利润仍处于较低的水平。预计2015-2017年公司的营业收入分别为3.17/4.43/6.19亿元;归属母公司净利润分别为12.68/16.38/26.94百万元,2015-2017年净利润CAGR为45.76%;对应EPS分别为0.18/0.23/0.38元(不考虑公司已公布定增方案尚未登记的股本)。