新海能源:华南主要私营燃料经销商

新海能源是广东省最大的液化石油气供应商,市场份额约30%。由于液化石油气市场增长缓慢,公司同时也在利用自有的港口设施积极扩张燃料经销业务(主要是燃料油和柴油)和液化天然气业务。我们预计未来几年公司将实现高位单位数到低位双位数的增长。虽然增速并不迅猛,但是当前股价仅对应4.0倍2015年预期盈利和0.7倍2015年预期市净率,股价明显被低估。我们对该股首次评级给予买入评级。

支撑评级的要点

新海能源占广东省液化石油气总供应量的30%左右。公司零售业务规模庞大,在广州市拥有17个位置优越的汽车加气站和在省内有220个瓶装液化石油气分销商。公司利用在珠海的自有港口设施获得了低成本的进口液化石油气,同时毗邻化工产业园的地理优势也令公司锁定了工业用户。虽然我们认为广东的液化石油气市场增长空间有限,但是利润率提升和新市场的开拓将令液化石油气业务为公司带来可观收入。

公司同时也是香港领先的海上供油服务供应商,14年上半年市场份额达到16%左右。近期公司位于珠海港的石油产品仓库和新的加油船已完工,公司将进军新的海上加油市场,并开展陆上柴油经销业务。我们预测2014-16年石油产品销量年均复合增长率为19%。

在开拓液化天然气汽车加气业务方面,新海能源已与中国石化(386HK/600028CH)合作,未来有望与潜在新客户如水泥生产商和公交公司共同发展这项业务。虽然短期贡献可能很小,但是公司定位准确,未来将能抓住市场增长的机遇。

在2014年2月被没有理据的质疑虚报液化石油气进口量后,公司的股价已累计下挫69%。该股当前估值具有吸引力。

影响评级的主要风险

广东省管道天然气渗透率超过预期;

产品价格波动。

估值

我们将该股目标价定为5.29港币,对应8倍2015年预期市盈率。我们的目标估值较以同业估值推算出的合理值折让33%。