济川药业:大品种战略做大品种

投资要点

非公开发行项目调整:取消开发区分厂项目作为募集资金项目,调减募集资金用互补充流动资金的数额,因此相应调减募集资金金额和发行数量上限。开发区分厂项目公司以自筹资金投入,我们预计该项目2015年底完工,2016年初投入使用。开发区分厂项目建设完成后有望保障产品产能满足市场需求。

一线产品增长稳健:蒲地蓝消炎口服液为公司独家清热解毒类口服药物,预计2014 年销售收入约12亿。从长期看,其增长动力仍非常强劲。我们预计2014年雷贝拉唑钠肠溶胶囊销售收入6亿多。由于雷贝拉唑钠肠溶胶囊竞争产品多,故我们推测该产品面临降价风险,公司有望采取以量补价、拓展销售渠道等途径带动销售增长。

新产品有望形成市场替代:蛋白琥珀酸铁口服液市场空间大,目前主流产品硫酸亚铁存在副作用大等问题,而蛋白琥珀酸铁口服液适应范围广,不良反应作用小,未来有望形成市场替代,且可利用公司现有的儿科渠道优势,推动销售增长。

积极开拓OTC市场:公司原有销售系统以自营处方药为主,渠道销售收入占比为12%-15%。与医药公司的合作主要在渠道配送方面。其它销售工作主要由自有队伍进行。目前公司正积极建设OTC队伍以拓宽销售渠道。公司营销策略为以医院带动OTC的销售增长。目前主要蒲地蓝消炎口服液、东科制药产品在OTC渠道进行销售,雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清颗粒也通过OTC渠道销售,但以医院销售为主。

东科制药尚处销售整合期:东科制药收购前销售模式以代理为主,陕西为自营模式,存在区域市场未开发好、价格混乱等问题。公司在东科制药营销整合方面投入较多精力,然而营销整合存在区域不均衡的现象,预计浙江、陕西等地整合情况较好。东科制药2014年销售收入约1.8亿元,目前招标情况良好,浙江、湖南省招标价格维护良好。我们预计2015年东科制药销售收入约1.8亿元,与2014年持平。

盈利预测:我们预测济川药业2015、2016年营业收入为37.6亿和46.2亿,归属母公司净利润为6.8亿和8.6亿,折合EPS为0.83元和1.05元,对应动态市盈率为25.4倍和20.1倍。

投资评级:公司拥有强大的营销能力,预计可带来25%-30%的收入增长、30%的利润增长。就目前而言,由于公司主要产品多数为妇、儿用药或者为非医保用药,其受政策的负面影响相对较小,更进一步地,在招标降价的大背景下,公司还能够利用竞争对手退出市场的机会,进一步提升份额。另外,东科制药并表有望带来业绩弹性。因此我们维持“增持”评级。

风险提示:主要产品较为集中风险,收购整合风险,药品降价风险。