牧原股份半年报点评:业绩符合预期,下半年盈利更加可期

投资建议

预计2015-2017年归属于母公司的净利润分别为6.4亿元、11.8亿元、13.9亿元,对应的EPS分别为1.32、2.44和2.87,对应的PE分别为50X、27X和23X。生猪养殖行业高景气度延续,加之公司自身的成长性良好,维持“推荐”评级。

投资要点

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入11.25亿,同比增长4.31%;实现归属于上市公司股东净利润4683万元,扭亏为盈;基本每股收益为0.1元,上年同期亏损0.34元。公司同时公布了1-9月的业绩预告,预计前三季度盈利2-3亿,同比增长7309%-11013%。

量平价增,业绩好转:2015年上半年公司生猪销售量为85.17万头,基本与去年同期持平,但在价格方面,2015年上半年全国出栏肉猪平均价格12.75元,较去年同期11.71元/公斤的水平同比涨8.9%,助力公司年业绩扭亏为盈。进入二季度后,猪价加速上涨,公司受益明显。二季度单季,公司实现净利润6700万元,环比和同比均出现大幅度改善。

猪价上涨预期依旧强烈:2015年6月能繁殖母猪存栏量为3899万头,较2013高点下降幅度为23%,较过去五年平均存栏量低18%;从时间维度上看,连续14个月低于过去五年平均存栏量。2015年6月生猪存栏量为38461万头,较2013年高点下降18%,较过去五年平均存栏量低14%;从时间上看,连续18个月低于过去五年平均存栏量。本轮生猪养殖行业供给端产能和库存下降幅度远远大于需求端下降幅度,受益于超低的产能和库存水平,猪价上涨预期依旧十足。

下半年盈利更加可期:我们预计公司全年生猪出栏量为240万头,其中三季度出栏量为70万头,四季度出栏量为85万头。而生猪价格方面,我们预计三、四季度生猪均价分别为16.2元/公斤(季度环比+15%,同比+11.5%)和16.5元/公斤(季度环比+2%,同比+18.7%),对应公司三、四季度净利润分别为2.59亿和3.4亿。

风险提示:生猪价格波动;饲料价格波动;疫病的风险。