华油能源发布盈利预警,预计15年上半年净亏损超2.12亿人民币,令我们颇感失望,因为公司的海外市场业务规模较大,而且采取了轻资产战略。
我们下调了盈利预测,假设公司不采取任何进一步成本控制措施,预计未来三年将持续亏损。此外,该股当前估值仅为0.77倍2015年预期市净率,下跌空间已不大。重申持有评级。
支撑评级的要点
2014年,华油能源收入中的43%来自于国内市场,但这一市场环境已非常艰难,国内大型油企削减了资本性开支并将更多的业务交给了集团内部的油服供应商。中亚是公司主要的海外市场,由于油价走低、更多的油服供应商争夺业务,市场竞争已愈发激烈,这导致业务量减少、利润率降低。
为了控制成本,公司在国内裁员400人,占员工总数的10%。由于中亚的裁员则更麻烦一些,公司要求员工休低薪或无薪假。虽然这些措施将有助于控制员工成本(占2014年经营成本的31%),但是考虑到要给被辞退的员工进行补偿,在15年上半年削本效果不明显。
虽然盈利不及预期,但是最近三个月股价已累计下挫46%,我们认为进一步下跌的空间非常有限。
影响评级的主要风险
油价大幅上涨导致油企的资本性开支扩张;n 利润率好于预期。
估值
我们将目标价从1.19港币下调至0.87港币,因为我们将目标估值乘数从0.8倍2015年预期市净率下调至0.7倍,是7月初以来估值区间的中枢。
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