冠城大通:转型进入正轨,下半年地产贡献将加大

20l5年上半年,公司实现主营业务收入14.61亿元,同比减少19.41%;实现净利润3.24亿元,同比减少14.28%,每股收益0.24元。公司目前计划完成率不高,但下半年预期随着西北旺二期及太阳宫D 区结算,公司仍有望达成计划。目前公司正在向金融控股及锂电池新能源业务转型布局,两方面推进都比较顺利,股东增持及员工持股计划的推出彰显了公司对未来的信息;目前NAV 折价37%,15年市盈率11.6倍,建议买入,目标价格下调至13.09元。

支撑评级的要点

上半年计划完成率29%,下半年如项目顺利结算可贡献可观地产收入。公司15年度计划收入拟定100亿元,目前完成率29%,其中地产已提前完成开复工计划130万方,上半年合同销售面积10.87万平米,较去年同期减少19.36%;合同销售额12.88亿元,同比减少51.10%;结算营收14.96亿元,下半年西北旺二期5万方开售,部分可结,南京项目销售良好,有望小幅提价,再加太阳星城D区25-30亿一级开发结算,预计仍有望完成年初计划65亿元。漆包线实现销量3.1万吨,实现营收14.27亿元,同比下降18%。

新能源锂电池转型进入正轨。公司与福建省投合资设立的瑞闽新能源,进行动力电池、电池组及充电技术等研发、生产、销售运营管理。该项目公司已经成立,技术班子到位,厂房正在建设,各方面进展顺利。其产品计划切入金龙客车等当地新能源客车供应链,下游市场空间巨大。

金融业务首获收益,推进战略转型。上半年,参股的富滇银行2014年度利润分配为公司带来7,500万元的投资收益,P2P网贷平台“海投汇”于2015年6月1日正式上线运营。“海投汇”为互联网金融服务平台,有助于公司进一步整合旗下各类金融资源,加快公司发展战略转型步伐。

公司债发行可有效降低财务成本,推出股东增持及员工持股计划彰显信心。近期公司推出28亿公司债发行计划,期末,公司长期借款17.7亿元,短期借款24.3亿元,公司债可有效降低资金成本。另外大股东丰榕投资近期增持59.82万股,并提出累计投入不超过3.27亿元的增持计划;公司亦公告了员工持股计划,以1:2的杠杆比例和3亿元的总资金规模制定员工持股计划,实现公司、股东和员工利益的一致性。

评级面临的主要风险

转型业务盈利进度低于预期,一级开发项目收储进度慢于预期。

估值

我们维持盈利预测但根据最新股本下调15-17年每股收益预测至0.71和0.75和0.86元,目标价由17.33元下调至13.09元,相当于15年每股NAV。重申买入评级。