固定收益定期报告:金融机构5月虚胖与6月瘦身,兼论信用利差急剧收窄

金融机构5月虚胖与6月瘦身,兼论信用利差急剧收窄——安信固收周观点。

上周央行公布主要报表,显示金融机构在5月虚胖后6月明显瘦身,一方面央行从银行处回收流动性,另一方面银行从非银金融机构处回收流动性。我们认为,随着股票市场泡沫的破裂,7月流动性已经开始逐步恢复。结合7月高频数据表现不佳,上周现券收益率整体下行,信用债表现抢眼。在我们标准的盈利周期与债务周期嵌套模型中,利率债收益率与信用利差走势相反。但中国自2009年下半年以来信用利差和利率债走势表现出高度的一致性,我们认为,这主要与本轮中国政府去杠杆的方式有关,即通过政府托底以时间换空间,缓和去杠杆和经济下行的幅度。在这样的去杠杆方式下,违约风险被大大弱化,信用债在一定程度上充当了利率债的扩大器。不过,结合目前中国所处的衰退阶段和政策取向进一步厘清政府与市场的边界,我们倾向于认为,信用利差进一步压缩的空间有限。

市场观察:A股冲高回落,债券市场利率多数下行。

周五A股市场冲高回落,主板与中小板均下跌。货币市场利率多数下行,债券市场利率继续下行。可转债全线下跌,国债期货上涨,美元对人民币指数维持相对稳定。

备忘录:1、7月23日,南非央行将基准利率从5.75%上调至6.0%。

2、7月24日,美联储为6月16-17日FOMC利率决议所筹备的职员报告显示,美联储工作人员预计通胀率至少要到2020年都将低于2%的既定通胀目标。

3、7月24日,IMF据称敦促中国退出救市措施。IMF表示,干预总体上是适宜的,但政府应当让市场力量促使价格稳定下来。

4、7月24日,国务院发布《关于促进进出口稳定增长的若干意见》,指出,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

5、7月24日,中国7月财新制造业PMI初值48.2,降至15个月来最低,且连续第5个月低于50;预期49.7,前值49.4。

6、7月24日,国家发改委官员:关于东北振兴的相关支持政策将继续出台。

7、7月25日,新兴市场货币全线下挫。巴西雷亚尔领跌全球主要货币,兑美元汇率创下12年新低,市场对巴西信用评级将被下调的担忧与日俱增。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。