达实智能:互联网医疗蓄势待发,轨交订单爆发增长

核心观点:

主营业增速加快,整体业绩继续高成长。公司2015H1实现营业收入6.14亿元、归属上市公司股东净利润4399万元,YOY+33.3%/37.9%;扣非后归母净利润3991万元,YOY+43.2%,符合我们预期。业绩增长主要来自于建筑智能化及节能业务的增长(YOY+48.06%)。其中,达实信息、达实联欣净利润分别为1210/1022万元,YOY-2.26%/-38.0%,业绩下滑主要系季节性波动,对公司归母净利贡献率分别达27.5%/11.8%。2015Q2单季业绩增速有所放缓,归母净利润同比增长35%,环比Q1下滑6.7pct。2015年前三季度归属于母公司股东净利润预增20%-40%,对应EPS0.20-0.23元。

盈利能力有所下滑,期间费用控制良好。公司2015H1综合毛利率为27.47%,同比下滑1.16pct,我们判断主要是由于高毛利的工业自动化业务占比有所下滑,以及绿色建筑公用工程毛利率下滑(同比下降7.23pct)较多所致。期间费用率持续下降,2015H1同比降低2.02pct;其中,财务费用率降低2.15pct 至-1.71%,主要由于公司购买银行理财产品收益所致。

收现比和付现比均下降,现金率状况有所恶化。我们判断和下游行业经营环境较差有关。2015H1应收账款同比增长41.52%,其中占比较大的为深圳地铁项目(占比3.84%)、上海山川置业项目(占比3.29%)。2015H1收现比、付现比分别为0.80/0.93,同比分别下降0.18/0.16。经营性净现金流从2014H1的-4519万元大幅降低至2015H1的-7991万元,但环比2015Q1有所好转(-10201万元)。我们预计下半年经营性现金流将有所改善。

布局互联网医疗蓄势待发,轨道交通订单爆发增长,智慧城市助推规模能级爆发式增长。2015H1公司启动了上市以来的首次重大资产重组,以发行股份及支付现金购买江苏久信医疗科技股份有限公司100%股权。以1600万元入股互联网医疗平台小鹿暖暖40%股权,布局互联网医疗。小鹿暖暖核心业务是打造区域“云医院”,切入B+B2C 分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系服务,合作医院超过100家,服务次数超过500万次。轨道交通方面,2014年累计新签合同1.46亿元,2015年以来累计新签合同5.98亿元,创历史最好业绩,业务覆盖区域增加到九个城市,产品线从单一产品延伸到涵盖综合监控系统、自动售检票系统(AFC)、综合安防系统、门禁一卡通系统近期新签深圳9号线、11号线AFC 系统两个项目,总金额为2.45亿元。智慧城市方面,公司签订东台市智慧城市PPP 投资战略合作协议,我们判断PPP 将是公司智慧城市业务重要商业模式,单体规模能级迈上十亿级新台阶。

“基建智能化+政府管理信息化+能源集约化”三大主线,聚焦医疗/交通/节能三大领域,内生外延并举助力公司发展。2014年公司主编《智慧城市总体规划指南》;公司布局的智慧城市整体架构包括交通/商业/公共/住宅/工业建筑等基础设施智能化,并已在轨道交通综合监控系统、酒店、住宅、医院、数据中心等 细分领域建立起领先优势;政府管理信息化包括区域医疗平台、电子政务、智慧停车、社区O2O 等;能源集约化将借助能源互联网及电改浪潮加速发展。通过内生外延并举展,每个新领域的拓展均将带来裂变式跨越式增长。

风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS0.39/0.54/0.71元,归母净利润CAGR54%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年60-65倍PE,对应目标价33-35元,维持“推荐”评级。