策略周报:救市政策不退出,市场有支撑

投资概要:

上周市场意外连续上涨,风格仍偏好中小票。上周股指连续上涨直至周五才有所调整,市场情绪之好颇让人感到意外。市场风格仍然以中小票为主,中小板指数、中证500指数、创业板指数涨幅居前,分别为6.08%、5.38%与4.03%;代表大市值股票的上证50与中证100指数则分别下跌2.35%与1.27%。从行业上看,国防军工、农林牧渔、纺织服装与通信行业涨幅居前,周涨幅均在10%以上;而银行与非银金融仍然是唯一下跌的两个行业。从量能上看,上周两市成交金额出现明显反弹,由周一的1.3万亿上升至1.5万亿,量价齐涨表明市场人气恢复良好。

但是从成交量的结构上看,创业板的成交量却在下降,沪深300与中证500指数成交金额上升是两市成交金额上升的主要原因。综上,上周上证50等大市值股票仍然在下降;创业板指数虽然上涨但是成交量在下降;只有中小板指数等中小市值的股票不仅上涨,还伴随着成交量的上涨,体现了市场当前的风格。

救市政策不退出,市场有支撑。救市可以分为两个层面,一方面是各种临时的政策如上市公司五选一、IPO暂停等等;另一方面是证金公司真金白银买入股票或ETF。我们认为政策方面的持续性并不会太久,可能维持数月。而证金公司买入的股权则可能长时间持有,根据国外平准基金资金退出的经验看,买入的资金退出往往会等到下一轮市场行情好转时高价卖出股权,周期一般是3-5年。因此,短期来看市场的焦点仍然在于救市政策是否退出上。如果救市政策不退出我们就有理由相信市场在下方有支撑,调整到一定程度就可以期待政策托市。

杠杆出清,政策托市底线也在下移。但是我们需要注意一点,政府救市的主要逻辑是防范券商、银行等金融机构受波及,而它们会受波及是因为大量杠杆资金的存在。如果经过充分的换手,杠杆资金不断出清,股市下跌对于金融机构不会产生影响,届时政府并不会托市。因此,随着震荡行情的持续,筹码充分换手后杠杆资金不断出清,政府容忍的下线也在下移,直至政府允许市场自由下跌。

资金外流的压力,中国也不例外,6月份金融机构外汇占款大幅减少937亿就是例证。而且随着国内各投资市场的低迷表现,私人部门持有外汇意愿在增强。

融资余额再次增长,杠杆资金难现疯狂。截至7月23日,沪深两市融资余额为1.46万亿,较周一出现近300亿的增长。上周融资余额再次出现正增长,说明市场逐步稳定的情况下,杠杆资金正在重新建立。对于资本市场来说,这是一个利好,但是趋势能否延续还具有较大的不确定性。而且国家对场外杠杆的坚决查处行为让杠杆资金很难恢复至过去的疯狂状态。缺少场外的高杠杆资金,场内低杠杆资金的逐步恢复即使形成趋势也较难对市场形成较大的推升作用。