格力电器:韬光养晦,厚积薄发

投资逻辑。

空调行业短期增速承压,长期增长确定:近五年来,空调行业增速有起有落,主要受到国家政策、经济环境以及天气因素的影响。2014年下半年起,空调行业掀起价格战,空调产品均价有所下降。短期来看,行业增速承压。我们认为空调行业总需求由农村需求、城镇更新需求、城镇新增需求以及海外需求四个板块构成。通过对这四个子板块的分析,我们预计空调行业长期增长确定。

静待收入端下半年探底回升,盈利端表现乐观:预计公司2015年上半年收入同比增速有所下滑,符合预期。在渠道库存清理情况乐观及气温升高的背景下,下半年公司收入端有望探底回升。主要产品价格下降以及产品结构的调整,导致公司一季度毛利率小幅下滑。产品价格预计恐将延续低位,低毛利的出口业务占比仍较高,我们推测毛利率或难延续增长。受益于费用率下降,净利方面则较为乐观。

智能家居及小家电业务稳步运行,多元化发展可期:除空调之外,公司亦发展其他品类的产品,提高整体运行效率。工业4.0时代预示着家电智能化是必然趋势。公司推出格力手机,旨在为智能家居提供入口,加强整体运行效率。小家电品牌“大松”旗下产品多样化,包括油烟机、炉具、净水机、电饭煲等,运行平稳。

投资建议。

15-17年收入分别为1342、1481、1706亿元,同比增速-2.6%、10.4%、15.2%,净利润162、191、253亿元,同比增速12.1%,12.9%,14.8%。

摊薄后EPS为5.38、6.36、8.41元。

估值。

现价24.06元,对应15年8.9倍、16年7.6倍估值。我们认为15年目标市盈率在9.5-10.5倍,对应目标价位在25.68-28.20元。给予“增持”评级。

风险。

天气炎热程度不达预期,价格战程度加剧。