策略周报:寻找基本面的逻辑

上周市场行情围绕着国企改革、军工和猪周期展开,成长股的表现明显好于周期性板块和防御性板块。显示出股灾至今,场内风格仍由高风险偏好者支配,但受制于资金、杠杆等因素的制约,热点呈现局部化,上涨的可持续性有所下降。

市场参与者悲观预期较为浓烈,在顶部预期一致的情况下,导致市场参与者非常担心下行并创新低的风险。加之美联储有意无意的透露出明显的加息信号,9月份联储加息预期陡然上升,而其对于全球风险资产的负面效应也是A股市场短期内需要消化的。

然而我们认为,短期市场对于政府行为和风险偏好的猜测和博弈,并不会成为市场下半年的主线。一些长期的基本面因素更加值得市场关注,如中央即将讨论十三五规划,养老金改革正在加快推进,大宗商品价格比预期更加低迷,国内经济增长将有所企稳,货币政策仍将维持宽松货币环境等。

我们对于已经披露中报业绩的中小板和创业板企业的情况作了统计,统计了中小板已披露765家,创业板已披露483家,中小板和创业板净利润同比增速为21.71%和25.22%。从中报披露的情况来看,中小板和创业板的业绩增长较一季度均有所改善。中小板较2014年年报明显增长,创业板的业绩增长情况基本和2014年年报持平。

分行业来看,2015年中报业绩较一季度改善较为明显的行业包括:传媒、公用事业、交通运输、石油化工和有色金属;中期业绩略有改善的行业有:医药生物、家用电器、休闲服务、轻工制造、食品饮料、计算机、汽车、电子、建筑材料和建筑装饰等;中期业绩同比下跌的行业有通信、纺织服装、机械设备、农林牧渔和房地产。其中受到大宗原材料价格下跌的影响部分行业已经呈现明显的盈利改善。

我们将当前上市公司业绩的真实增长归因于两个重要原因:外延的并购和成本的节省。而这两个因素的下半年仍具有延续性。宏观经济尚未完成探底的过程,国内和国际的需求仍然难以支撑收入的快速增长,但下半年经济的企稳意味着两大因素将会真正反映到业绩上,2015年相对于大型国企,中小企业的盈利状况已经在出现改善。高风险偏好者仍然青睐成长股,但成长股的估值依然偏好,随着市场情绪进一步稳定,下半年市场对于真实业绩的需求是可见的。

三季度,我们推荐的板块包括:基础消费板块(农产品、食品、服装和零售),医药板块、高端装备制造板块、传媒板块和环保板块。主题方面市场仍将聚焦国企改革,另外十三五规划将是市场关注的新热点。