中石化冠德:领先的物流服务提供商

作为中石化集团的油气物流旗舰平台,中石化冠德是中国最大的油码头运营商。随着即将完成对母公司榆林-济南天然气管线(榆济管线)的收购以及近期首条液化天然气运输船的投运,公司成功向天然气物流服务扩张。我们预测2014-17年公司每股盈利的年均复合增长率将达到23%,在当前油价低迷的环境下已相当可观。我们首次覆盖中石化冠德,给予买入评级,目标价7.20港币。

支撑评级的主要因素

公司持有国内7个油码头的股权,它们服务于中国石化34个炼油厂中的28个,占到2014年中国原油进口量的46%。它们将受益于中国原油进口量的持续增长。此外,向海外战略要地的油库业务扩张也应有助于推动盈利增长。

随着中国天然气需求的持续增长,即将完成的榆济管线收购将带来一个既稳定又不断增长的新收入来源。我们预测2014-17年该管道的输气量将实现8%的年均复合增长。

随着两家合资公司的首条液化天然气运输船于2014年底投运,我们预测2017年这两家合资公司的贡献将由2015年的700万港币飙涨至1.48亿港币。

由于近期油轮运费大涨而燃油价格暴跌,我们预测油轮包租业务今年将实现可观盈利,从而大幅扭转去年的经营亏损。

鉴于公司作为物流旗舰平台的定位,我们认为母公司进一步资产注入将带来潜在上升空间。潜在资产包括天然气管线(四川-华东和山东管网)、液化天然气接收站(青岛、北海和天津)和油码头(舟山、北海、茂名及泉州)。

评级面临的主要风险

天然气需求疲软。

为进一步收购进行的潜在股权融资。

国内部分油码头和仓储合资公司缺少明确的股息政策

估值

根据分部加总估值法,我们对该股估值为7.20港币,对应18.8倍2015年预期市盈率。