老板电器:净利增长超4成,快速切入净水领域

市场份额稳步提升 龙头地位进一步巩固:2015年上半年,公司“烟、灶、消”分别实现11.59、6.05、1.49亿元的收入规模,同比增速分别为24.39%、30.91%、27.61%,各品类业务增长稳健;截止2015年6月底公司“烟、灶、消”零售额份额达到24.65%、21.37%、19.07%,均保持行业第一,同比分别提升2.43、1.77、3.48 pct。2015年上半年,公司电烤箱、蒸汽炉产品分别实现收入3010万元、2491万元,同比增长85.56%、89.63%,未来有望成为公司新的增长引擎。

发挥品牌高端优势 原材料价格下降助毛利率上行:1)从2015上半年看,公司毛利率、净利率达到57.40%、14.88%,同比提高1.38pct、1.51pct;油烟机、消毒柜毛利率为60.52%、49.46%,同比提升3.68、1.43pct,燃气灶同比下降0.66pct为57.76%;销售、管理、财务费用率为33.56%、6.59%、-1.09%,同比下降0.23、0.31、0.14pct。3)2015Q2单季毛利率、净利率为58.06%、15.43%,同比上升2.29、1.72pct;销售、管理、财务费用率为34.30%、6.03%、-1.37%,整体稳定。

存货、应收周转有所下降 经营现金流表现优异:1)2015H1期末现金、存货、应收票据、应收账款为18.28、5.89、5.48、3.17亿元,同比上升22.57%、28.70%、6.98%、27.77%;应付和预收账款均为4.67亿元,同比上升28.61%和28.55%;其他应付款为3.88亿元,比2015Q1期末增加1.43亿元,同比增加0.61亿元,显示出稳健扎实的业绩报表质量;2)2015H1存货和应收账款周转天数为118.25、17.39天,同比增加2.27天和1.59天,周转效率有所下降。3)2015Q2销售商品、提供劳务收到现金13.55亿元,经营净现金流入4.76亿元,对比单季12.12亿元收入,表现优异。2015H1投资现金流量净额-1.37亿元,用于投建“年产 270万台厨房电器生产建设项目”,公司在产能扩张上蓄力充分。

渠道改革成效显现 成收入增长新动力:1)实施“千人合伙人计划”,代理公司本部事业合伙人和三四级市场的激励分享模式,全国代理商数量已经增加至77家。2)加速三四级市场渠道下沉,加快专卖店建设,上半年新增专卖店 218家,大幅拓展销售区域。3)在电商渠道,一方面与京东、天猫等平台开展合作,另一方面自建电商平台,2015H1电商渠道同比增长70%。

投资建议: 2015年下半年,行业景气度有望提升,公司在三四线渠道上将持续发力,产品市占率仍有提升空间。预计2015-2017年公司EPS 为1.69、2.20、2.90元;净利润增速分别为40.8%、30.5%、 31.9%。维持买入-A 评级,6个月目标价45.63元,对应于2015年27倍PE。

投资建议:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。