东方日升:光伏制造拉动高增长,未来看“新能源+互联网+金融”业务板块升级

投资要点

公司2015年上半年业绩同比增长374.39%符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入16.16亿元,同比增长84.76%;实现归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长374.39%,对应EPS为0.16元。公司二季度单季实现营业收入8.73亿元,同比增长129.97%,环比增长17.56%;实现归属于上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长1108.45%,环比扭亏为盈,对应EPS为0.19元。公司在此前的半年度业绩预告中预计上半年盈利区间为1.0-1.2亿元,同比增长360.19%-452.23%,半年报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。

光伏组件业务实现高增长,斯威克并表效应明显:公司2015年上半年确认光伏组件销量345MW,拉动组件收入同比大增61.08%至10.98亿元,毛利率小幅下滑0.31个百分点至18.12%,组件业务仍为公司上半年业绩高增长的重要来源。斯威克并表效应明显,上半年实现EVA销售收入2.44亿元,毛利率为34.14%的较高水平,贡献净利润4249万元。公司借助日升香港、日升电力光伏电站平台,专业拓展海内外电站开发、建设、运营;截至2015年中期,公司在建、持有运营的光伏电站约340MW;上半年确认电站收入2651万元,同比增长221倍。

期间费用率略有降低,净利率同比显著提升:2015年上半年,公司期间费用率小幅降低1.42个百分点至15.44%,其中销售费用率降低1.13个百分点至3.19%,管理费用率降低2.17个百分点至5.51%,而财务费用率提升1.88个百分点至6.74%;在毛利率同比提升3.05个百分点的背景下,净利率亦显著提升了4.49个百分点至6.98%。公司2015年上半年存货周转天数同比减少3天减少至111天,应收账款周转天数同比增加15天至195天。公司2015年半年度末资产负债率为58.83%,低于光伏行业平均水平,增发之后资金将更加充足。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出2.90亿元,同比变化不大。

战略转型光伏电站运营商,“新能源+互联网+金融”业务板块升级:公司计划在2014-2016年的三年内通过自建、合作开发等方式将持有运营的装机容量提升到1GW,将公司发展成为国内领先的光伏电站运营商。公司设立互联网金融子公司阳光联萌及融资租赁子公司日升融资租赁,并打造“新能源+金融创新+能源互联网”业务板块,构建能源互联网金融生态圈的战略升级规划。

限制性股票激励计划保驾护航,实际控制人参与定增彰显对于公司发展的坚定信心:公司此前发布首期限制性股票激励计划(草案),首次授予2700万股,预留300万股,合计3000万股占公司当前股本的4.616%,激励对象包括公司董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术(业务)人员、中层管理人员等业务骨干等共359人。业绩考核目标为2015-2017年扣非后净利润分别不低于2.5亿、4.7亿、6.3亿元。较高的业绩考核目标,显示出公司对于未来业绩兑现的信心;同时,公司实际控制人大比例认购增发股份并锁定三年,彰显其对于公司未来发展的坚定信心。

投资建议:在不考虑增发与激励摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.39元、0.73元与1.00元,对应PE分别为36.1倍、19.1倍和14.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价22元,对应于2016年30倍PE。

风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;斯威克盈利不达预期;新业务布局不达预期。