老板电器:主力产品优势凸显,高端厨具地位难以撼动

事件描述:

公司公布2015年半年报。实现营业收入20.42亿元,同比增长27.63%;归属于母公司所有者的净利润3.07亿元,同比增长40.93%。二季度实现收入12.1亿元,同比增长27.2%;归属母公司净利1.88亿元,同比增长41.12%。2015年房地产政策频频出台利好厨电行业,预计下半年对公司销售销售有所提升。

事件分析:

主力产品销售额占比提升值得期待。根据中怡康报告,截至15年6月底,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为16.48%、24.65%;燃气灶零售量、零售额市场份额分别为14.10%、21.37%,消毒柜零售额市场份额为19.07%,均持续保持行业第一。公司14年年报显示力争16年将吸油烟机的销售额达到30%,我们认为未来公司将开大马力实现这一目标以增厚公司业绩。

主营业务毛利率整体上升,产品升级是核心。公司整体毛利率较上年同期增长1.51%,主要产品中吸油烟机同比增长3.68%,消毒柜同比增长1.43%,仅燃气灶微降0.66%。考虑到公司新品不断上市改善销售结构,以及渠道扁平化减少中间费用等因素,公司产品毛利率还有提升空间。

实施“千人合伙计划”,加速覆盖三、四级市场。15年,公司持续开展渠道变革,公司代理商、经销商合计已达77家,专卖庖数量达2350家,其中一半在三线城市,公司15年目标为新增500家专卖庖,提升覆盖率。随着公司广告力度的持续加大,聚焦央视黄金时段,公司影响力不断扩大,品牌效应不断增强。

盈利预测及投资建议:公司定位清晰,作为高端厨电有其它家电企业难以企及的口碑和品牌影响力。而高端厨电具有一定壁垒,打破消费者认知,得到消费者认同具有较大难度这是公司的优势所在。此外公司不断推出新品也不断巩固公司实力我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为1.55/2.06/2.72。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为26.65/20.08/15.18,因此上调买入评级。

风险提示:原材料价格回升,消费需求疲软,高端厨电市场争夺加剧。