流动性分析周报:经济环境略有变化,结构调控再成主导

近一周货币市场利率继续保持平稳,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.323%和2.478%,较上周同期分别变动7.8bp和-7.2bp。

就外围环境而言,美国房地产市场持续回暖以及通胀水平的提升令其加息预期不断强化,同时美联储主席耶伦在两院听证会上也对年内加息给与了更加肯定的表述。欧洲方面,希腊终于迎来的再一轮的资金援助,其短期风险随之降低。综合来看,美元指数由震荡走向震荡盘升的趋势逐步明朗,在此过程中,人民币贬值压力将有所增强,但是基于人民币国际化的内在要求及近期美元兑人民币即期汇率的平稳走势可知,管理层维稳人民币汇率的意图依旧如故。

就国内调控而言,上周央行公开市场呈现450亿元净回笼,但其仅是对前期资金投放的对冲操作,并不改变央行稳健货币政策的调控方针。然而,随着近期经济数据的发布,货币调控所面临的经济形势正在发生变化,经济数据向好与内生增长动力不足并存,且猪肉价格上涨带动通胀预期提升的现实,令管理层对宽松力度的关注度日渐提升。

综上所述,尽管在管理层的维稳呵护下,人民币汇率将继续保持平稳,但是这将冲抵宽松政策的实施效果。此外,更为重要的是,一方面货币宽松程度的全面提升对经济维稳的边际效用已消失殆尽,唯有结构调控方能通过对积极财政空间的拓展以间接维稳经济;另一方面,好于预期的半年度经济增长数据及连续飙升的猪肉价格则均对货币宽松前景形成制约。因此,在流动性整体宽松程度面临制约且供给结构面临调整的情况下,货币市场利率将呈现稳中有升的总体态势,而中长端资金价格则依然存在较为明显的回落空间。