债券周评:内外经济都要比料想的差些

下周债市展望:上周三公布经济数据,看似出现了一定程度的回升,比如工业增加值上到6.8%,GDP 维持在7%。但是细看数据之后发现,存在较大的水分。

我们以投资为例,房地产投资当月仅回升1%,累计同比下降至4.6%,土地成交依然较差,1 到6 月,房地产开发企业土地购置面积同比跌幅扩大至33.8%。虽然房地产销售数据近几个月出现回暖迹象,但是我们发现,有钱的房地产企业忙着转型(比如万科,保利,恒大等),资金流压力大的房地产企业忙着转型,拿地变得非常谨慎。

另外,上半年销售回暖毕竟带动了整个产业链的回暖,但是下半年在股市财富效应下降的情况下,销售也估计指望不上。

基建方面,中央项目贡献度下降,但是完全指望地方项目又很难,地方融资平台虽然在债务置换之后获得了回血,但是要让他们像过去那样大幅举债扩表已经不太可能。

经济数据的虚胖还体现在:上半年金融业给予GDP 很大的贡献,但是下半年这块也很可能缩水。

基本面我们认为虚胖因素较多,实质内容较少,传统行业一个接一个的频临倒下,先是煤炭行业大面积亏损,接着已经轮到了黑色金属——钢铁行业!铁行业景气快速下行,下半年压力依然较大。根据“我的钢铁网”提供的最新统计数据,华东的日照钢铁、济南钢铁等,华北的首钢、河北武安、河北钢铁、唐钢等,华中的武钢、鄂钢、冷钢、涟钢等,华南柳钢、重钢、昆钢都已经或者即将进行高炉停产检修。但是检修只能短期给予钢价一些支撑,中长期来看,钢铁价格依然受到需求疲弱影响,难见起色。

国内经济基本面将向有利债市方向发展。

希腊债务问题梳理:希腊问题远没结束,外部环境利好债市从长期来看,希腊问题只能有两种走向,其一是欧洲央行持续输送流动性,希腊债务被部分或全部豁免;其二是希腊被迫退出欧元区,希腊银行系统失去救助而被压垮,欧元短期严重震荡。至于希腊谈判究竟会走上那种路径,主要看欧元区大国们尤其是德国的态度,以及以美国为主的国际债权人在其中的斡旋。我们认为,第一种可能性较大。

但是希腊留在欧元区不过是暂缓了炸弹的爆炸,这将持续拖累欧元区经济。欧元区6 月CPI 环比终值上涨0.0%,同比终值下跌至0.2%,欧元区再次陷入通缩压力中。为了进一步刺激经济复苏,欧央行继续保持宽松的货币政策,且量化宽松有所加速。与此相对,美国经济复苏速度加快,美国6 月工业产出环比增加0.3%,超出市场预期的0.1%,且产能利用率持续增加。另外,6 月美国PPI 环比增加0.4%,预期增加0.2%,核心PPI 环比增长0.3%增幅创9 个月以来新高。就目前海外诸国情况来看,美国经济一股独大已是定局。美国通胀重返2%目标持续接近,我们判断预计年内至少会有一次加息,美元指数下半年大概率持续走强。

美元走强,制约大宗;欧债危机持续发酵,降低全球风险偏好,这些对于债市都是利好。