基础化工行业深度报告:供需改善有望推动粘胶短纤继续上涨

粘胶短纤价格处于过去十年底部。粘胶短纤性能与棉花相近,主要用于服装纺织等领域,我国是全球短纤生产和消费第一大国。2009-2011年国内产能出现扩张高峰,2012年之后我国粘胶短纤开始出现产量和表观消费量增速的持续下滑,今年年前5月增速开始出现企稳回升。我国粘胶短纤的进出口比重不足10%,国内市场主导粘胶短纤基本面。短纤价格在2011-2015Q1经历持续下滑至十年来的底部。

粘胶短纤供给增长将大幅放缓。截止2015年7月,国内粘胶短纤产能为386万吨左右,其中有10万吨是丝举雅今年6月新投产的。环保问题和竞争淘汰压缩行业实际供给,今年新疆和福建多套装置总计28万吨因环保停产,复产极不确定。再考虑到因环保或成本长时间停产的14万吨装置,我们测算目前国内实际有效产能大约为344万吨左右,实际开工率大致在86%左右的较高水平。在环保压力和兼并重组浪潮下,我们认为未来行业集中度有望进一步加强,有利于行业巨头和上市公司发展。根据对新增产能梳理,我们认为未来国内粘胶短纤的产能增长将出现显着放缓,可能在3-4%以下。

粘胶短纤需求有望回暖,价格看涨。粘胶短纤库存自2015Q1以来持续下降至7月中旬的8天的极低水平,经销商贸易渠道中的库存非常低。国内短纤单月产量增速从2015年初开始逐步扭负为正并持续提升,5月同比增长达到10%左右。进出口方面,今年前5月的进口数量大幅同比增长51%,出口出现了-14%的下滑。综合这三方面数据,我们认为今年上半年国内实际需求可能在逐步改善。粘胶短纤需求旺季是每年的春节后3-4月和下半年的9-10月,下半年需求往往要高出上半年。同时我们认为棉价处于底部,对短纤价格形成支撑,主因棉花种植面积持续显着下降、内外棉价差不大以及棉价与粘胶价格已相近等因素。今年4月份开始,国内粘胶短纤价格开始逐步涨价,从当时的11500元/吨持续提升,尤其是6月份以来处于淡季的情况下,持续提价了700元/吨左右,至当前约13100元/吨。短纤主要原料溶解浆的价格在上述期间保持稳定,我们预计短纤盈利水平将出现明显提升。在供给增长大幅放缓以及需求下半年有望更好回升的影响下,我们看好粘胶短纤价格有望继续上涨。

投资建议。我们推荐兲注受益于粘胶短纤价格上涨的相兲标的,按照弹性依次为南京化纤、澳洋科技、三友化工、新乡化纤和吉林化纤,短纤每涨1000元/吨,EPS 增厚分别为0.27、0.17、0.17、0.06和0.04元。

风险提示:粘胶短纤停产装置复产超预期。