赣锋锂业深度报告:迈向上下游一体化的锂产业龙头

锂深加工龙头打造全产业链。公司国内锂产品最齐全、产品层次最高、加工链最长,工艺技术最全面的专业生产商。公司的战略是构建锂电新材料、锂基新材料、有机锂系列产品和动力与储能新能源四大业务板块。目前四大业务布局初步成型。

现金牛金属锂和丁基锂产品稳定增长。金属锂是公司的传统优势产品,收入和利润占比都最大,盈利能力最强,并且近几年来一直较为稳定。公司是全球最大的金属锂厂商,市场份额达50%。金属锂在一次锂电池、锂镁合金、医药领域有广泛应用。未来会稳定增长。

碳酸锂和氢氧化锂产品直接受益于新能源汽车爆发,业绩弹性最大。预计2015-2017年全球锂产品需求量复合增速将达到11.1%,增长中枢将较以往抬升1-2%,国内增长将高达20%以上。供给端,受制于原料供应,增长有限,因此未来锂产品价格将持续上涨。随着新能源汽车对续航里程要求的提高,三元材料动力电池未来占比将持续提升,作为三元材料的最重要锂源-氢氧化锂重要性大幅提升。公司万吨锂盐项目投产6000吨氢氧化锂,将成为未来几年重要增长动力。

收购美拜电子,进军下游锂电池的开始。公司非公开增发拟收购美拜电子100%股权,美拜是国内第五大聚合物锂电池生产商,客户为国内二线消费电子厂商。未来将受益国产智能手机和平板电脑市场份额提升。动力电池领域,公司计划参股国内最大的三元材料电池厂商波士顿,产业拓展空间打开。

上调评级至“推荐”,目标价格29元。定增全面摊薄后,预计15-17年EPS分别为0.35、0.49、0.60元,参照可比公司和历史估值区间,按照16年55-60倍PE,公司未来6个月合理价格区间27.0-29.4元。

风险因素:(1)锂加工行业产能过剩,竞争加剧;(2)新能源汽车发展不及预期;(3)锂资源价格大幅上涨。