汇川技术:增长改善和外延扩张将是最大看点

投资要点

上半年净利润预计同比增长0-10%,二季度同比有所好转,预计下半年将进一步好转。汇川发布2015年半年度业绩预告,营业收入同比增长5%-10%,约10.92-11.44亿元,归属于上市公司股东净利润增长0-10%,约3.02-3.32亿元。按照中值来估算,预计2015年上半年实现收入11.18亿元,同比增长7.5%,净利润我们预计至少与收入增速持平,约为3.24亿元,同比增长7.5%,对应每股收益0.41元。第二季度收入约为6.63亿元,同比增长10.69%,环比增长45.71%;第二季度实现净利润1.98亿,同比增长9.11%,环比增长56.78%,二季度较一季度收入和净利润增速同比都有所加快。公司在2014年报中提出2015年力争完成年度经营目标:销售收入同比增长15%-35%,净利润同比增长15%-30%,我们预计下半年收入和利润增长将持续提速,全年能够完成年初的既定目标。

新能源汽车电机控制器、通用伺服系统同比保持高速增长,而光伏逆变器、注塑机伺服同比明显下滑,电梯一体机和通用变频预计同比持平。新能源汽车销售延续去年的爆发态势,整体预计同比150%以上的增长,其中大巴车也有近翻倍的增长,尤其是宇通今年的销售目标同比翻倍以上,汇川的新能源汽车控制器今年同样延续爆发的态势,预计同比增长超过60%。通用伺服产品自2014年全面投向市场以来反响很好,大幅领先同行,重点开拓电子、锂电等行业并提供解决方案,今年保持了高速增长的态势,预计同比增长70%以上。随着房地产投资的下滑导致电梯上半年需求一般,电梯一体机增长出现压力,公司积极开发外资客户、开拓海外市场,上半年预计基本持平,全年预计将有所增长。通用变频的需求与宏观经济关联度也很大,今年一季度以来需求较为疲软,订单有所下滑,5月份开始有好转趋势,6月份继续向好,上半年整体估计略有增长,下半年增长将明显提速。光伏逆变器因为公司整体去年下半年开始采取收缩的策略,今年上半年同比出现较大幅度下滑,全年预计也将下滑;注塑机专用伺服因为受下游需求不振的影响,同比也出现较大幅度的下滑,下半年将有所好转。

毛利率上半年同比略有下降,主要产品毛利率保持平稳,下半年毛利率预计将保持在50%左右。受到需求下滑和竞争加剧的影响,光伏逆变器、高压变频器、注塑机专用伺服系统产品毛利率均出现不同程度的下降,从而导致公司产品综合毛利率较去年同期略有下降。但是公司的主力产品电梯一体机、通用变频器毛利率保持平稳,通用伺服、新能源汽车电机控制器这些快速放量的产品毛利率保持平稳。下半年来看,光伏逆变器的边际影响减少,而通用伺服/变频/电梯一体机的边际影响加大,新能源汽车电机控制器也将进一步放量,预计全年公司综合毛利率保持在50%左右。

销售费用同比略有下降,管理费用同比有所增长,投资收益有所增加,但政府补贴有所下降。公司上半年成本控制较好,销售费用同比有所下降,进一步体现规模效应和公司实施管理优化的效果,而管理费用有所增长,主要是新产品的部门员工不断加大招聘力度,新产品研发投入也持续增加,以及股权激励费用计提。

此外,政府补贴同比减少,导致营业外收入较去年同期略有下降,而增值税退税部分预计较为正常。银行理财产品投资收益增加,利息收入有所减少,公司加大了现金管理力度。公司授予股票期权的员工部分行权,产生的可税前抵扣费用增加,使得所得税费用减少。

掌握工业互联网控制器入口,引入总线技术,搭建工业互联网的平台,后续将加大工业4.0领域的投资并购力度,有望率先成为工业4.0的巨头。汇川通过电梯物联网的应用的摸索,已经搭建了工业互联网的应用平台,积累了几万个客户,未来3-5年逐步往千万级客户拓展。汇川技术提供的变频器、控制器、伺服正是工业互联网的重要入口,且公司已经率先引入EtherCat总线,开始由设备层、控制层往网络层拓展,同时将把客户、经销商和供应商等联合起来成立工业互联网联盟,形成以汇川为核心的工业互联网生态圈。公司7月11日发布公告,将来会继续加大在工业4.0领域的投资力度,投资并购方向包括核心部件、MES系统、系统集成等,汇川有望率先成为工业互联网的巨头。

电动车电机控制器已经是客车领域最大的供应商,今年有效拓展到乘用车,并将加大投资力度。汇川技术与宇通签订战略合作框架协议,2014年一举成为了国内电机控制器的最大供应商,开发的五合一产品成为同行纷纷效仿的标准配置。2015年新能源客车市场继续高歌猛进,汇川依然独家供应宇通的电机控制器,拓展比亚迪、金龙等辅机控制器供应,更重要的是开始进军乘用车市场,已开发出乘用车控制器产品,且引领最先进的技术潮流,已跟多家乘用车厂达成合作的意向,将成为电动车领域举足轻重的核心零部件供应商。

公司下一步将进一步加大电动车领域的投入,也会考虑外延的模式来加大电动领域的技术储备。

通过收购江苏经纬快速切入轨道交通市场,强强联合后成长空间巨大,高端装备领域将有持续突破。公司以自有资金2.85亿收购及增资获得江苏经纬50%股权,成功切入轨道交通牵引领域。国内仅有南车时代与江苏经纬突破轨道交通牵引与控制技术,经纬已完成苏州2号线,并开始交付苏州4号线。江苏经纬主要采用斯柯达的技术,汇川入主后能够快速吸收和创新。考虑到轨道交通牵引系统未来5年平均每年100亿的市场空间,考虑市场格局和经纬作为唯一的民营企业的定位,我们相信江苏经纬未来收入规模有望达到15-20亿,成长空间巨大。轨道交通领域也是高端装备领域的一个重要方向,公司同时也在海油装备等高端领域进行积极拓展。

公司发布维护公司股价稳定方案的公告,大股东和高管计划增持不少5000万元,并积极推进外延扩张。公司于7月9日早间披露《关于第一大股东及部分董事、高级管理人员增持公司股份计划的公告》,第一大股东汇川投资及部分董事、高管拟合计增持公司股份市值不少于5,000万元,并承诺在增持期间及在增持完成后六个月内不转让其所持有的公司股份。公司7月10日发布公告,将根据公司实际情况及股市表现,积极推动员工持股计划、股份回购、股权激励、原始股东增持等工作。同时公司将进一步加强信息披露,积极拓展工业4.0和新能源汽车领域,继续加大在工业4.0领域、新能源汽车领域的外延投资力度。

盈利预测和估值:考虑到宏观经济的影响,我们略为下调盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为1.11/1.50/1.96元,同比增长30/35/31%,考虑到2015年公司在工业互联网、工业4.0方面都有极佳的战略位置、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到公司积极外延收购并成功切入轨道交通领域,考虑到互联网、软件公司、电动车相关公司的估值,给予汇川2015年80倍市盈率,目标价88元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。

风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。