策略周报:估值修复仍是主基调

投资要点:

上周A股市场再次出现大幅波动,周三又一次出现千股跌停的局面, 但在随后的两个交易日中这种弱势得以扭转,市场的走势验证了我们“进入估值向上修复期”的判断。我们认为这个修复时期目前尚未结束,估值向上修复仍是近期市场运行的主基调。

我们在6月23日的策略周报中提出沪指正式进入N 型走势的第二阶段的判断,并指出走完这个阶需要参考的几个指标,一是去杠杆的进度, 二是信心恢复的情况,三是中报业绩。关于去杠杆的进度,场外配资去杠杆基本完成,上周证监会再次紧急通知,全面禁止场外配资,这从源头上消除了再次发生剧烈去杠杆的风险,而两融规模,也从最高峰的2.3万亿元左右降到大约1.4万亿元左右(7月16日),场内融资的去杠杆也差不多完成。目前投资者信心的恢复仍在进行,尚未完成。从时间上来看,8月底中报业绩披露完毕,那么8月底可能是N型第二阶段走完的时间节点。

上周公布了二季度的一些宏观经济数据,7%的GDP 增速被官方认为是严肃认真、实事求是的,但市场的质疑也较为普遍,认为经济增速的底部虽基本探明,但难以回升。我们认为下半年经济是否回升,对股市的影响更多的是在于全局与结构性的差别。

如果下半年经济回升,上市公司盈利的提升将成为股市整体上涨的主要驱动力,或者说盈利驱动会接力估值驱动,如果经济难以回升,那么经济面的疲软状况可能会在传统产业上体现的较为明显,而新兴产业会相对增长较快。事实上,我们在中期策略报告中,对下半年盈利情况的预期也偏于谨慎,认为下半年盈利面对股市的影响可能更多的体现在对估值的化解上,而非拉动。对传统的偏周期性行业,其投资机会或许更多地体现在价格的反弹上,比如农业、有色等,新兴产业业绩的增长可以自己化解高估值的局面,特别是这次股灾过后,对于新兴产业中的许多成长股,存在过度挤泡沫的情况,在国家的发展战略和扶持政策没有改变的情况下,这类股票实际上迎来了很好的投资机会,如互联网金融、高端制造等。最后, 随着投资者对下半年行情偏向谨慎,一些必须消费品的配置价值也在增强,如食品、医药等。以上几个方向,应该是可以贯穿下半年的投资线索。就近期来看,还是围绕“超跌”这个关键词,在真成长领域内选择合适的投资标的,国企改革和军工依然是主题投资的主线。

我们的核心策略组合上周上涨11.09%,自今年年初以来累计上涨41.18%。本期不做调整。目前组合为楚天科技( 300358)、新华保险(601336)、国金证券(600109)、皖新传媒(601801)、奥特迅(002227)、巴安水务(300262)、新筑股份(002480)、中色股份(000758)、安徽水利(600502)和聚光科技(300203)。