六福集团:16财年1季度略有回升,但前景依然暗淡

六福集团香港和澳门黄金和珠宝同店销售额下滑19%,下滑幅度略小于15财年4 季度。在百货商场大力度促销的带动下,大陆珠宝销售额增长23%,表现出乎意料。但黄金同店销售额下滑7%,回升速度慢于预期。我们依然对未来两地同店销售增速持谨慎态度,维持持有评级。

支撑评级的要点

香港销量如预期一样低迷,大陆珠宝热销但黄金销量回升缓慢。香港和澳门的同店销售额下滑19%,略好于15 财年4 季度下滑22%的表现。按产品类别来看,黄金同店销售额下滑20%,略好于15 财年4 季度的下滑22%;珠宝同店销售额同样从4 季度下滑22%略微缩小至下滑19%。大陆同店销售额从15 财年4 季度下滑5%回升到0%;按产品类别来看,黄金同店销售额下滑7%,表现好于15 财年4 季度的下滑10%,但仍不及预期;珠宝同店销售额增长23%,不仅远高于4 季度的11%,且表现好于预期(图1)。

管理层电话会议要点。1) 大陆经营状况:在百货商场大力度促销活动的带动下,珠宝同店销售额大幅增长,尽管毛利润率受到挤压,但产品组合以及经营杠杆均得到改善,因此管理层预计经营利润率不会受到太大影响。在上季度中,同店销售额环比整体上升,加盟店与自营店业绩相差无几。2) 港澳经营状况:与大陆的情况不同,管理层因为担心损害品牌形象,并不愿意开展大规模促销活动来拉动珠宝首饰销量。店铺数量可能会因为迁址而增加/减少1 个,没有扩张计划。预计2016 财年租金成本略有上升,到2017 财年则会下降。3) 珠宝平均售价依然呈下降趋势,其中港澳地区呈两位数下滑,大陆地区下滑幅度在10%以内。

盈利预测调整。考虑到近期股市大跌,16 财年下半年零售市场情绪可能较低迷,疲弱的销量将拉低经营利润率,因此我们将16-17 财年净利润预期分别下调12%和14%,以反映港澳及大陆地区16 财年较低的同店销售增长率。我们预计16-17 财年香港和澳门地区的同店销售增长率分别为-15%和0%,大陆分别为7%和7%。预计16 财年净利润下滑11%,17 财年则增长4%。

评级面临的主要风险

金价波动,香港游客数量变动。

估值

在下调盈利预测的基础上,我们将目标价从24.90 港币下调至22.00 港币,对应9 倍12 个月远期市盈率(未调整)。