百富环球:移动支付发力,关注mPOS应用

报告摘要

移动支付爆发性增长。中国人民银行于2月12日发布“2014年支付体系运行总体情况”,移动支付业务实现爆发性增长,2014年交易笔数及金额分别同比大增170%及134%。我们相信支付的便利性是推动移动支付发展的根本原因,亦是推动近场支付发展的内生动力,预期NFC近场支付潜在发展空间巨大。我们预计国内第三方移动支付市场规模2013-16ECAGR将达90.7%,其中近场支付CAGR将达175%。我们预计未来百富环球NFC-POS出货占比将从2014E的50%进一步提升。

银行卡消费保持高速增长。2014年全国银行卡消费交易笔数及金额分别同比增长52.3%及33.2%至198亿笔及42.4万亿元人民币,交易金额2008-14CAGR达48.6%。截止2014年底国内银行卡受理端于商户普及率仅约33%,大幅低于发达国家90-100%水平。值得注意的是,随着电子支付环境日益成熟,专业化的第三方支付机构将占据收单市场更大比重,2013年国内第三方支付占整体收单市场仅12.8%,较美国市场68.5%的水平仍存在巨大拓展空间。我们相信未来3-5年将为国内第三方线下收单支付机构跑马圈地时期,预计公司来自第三方线下收单支付机构采购量2015E占比将超逾60%。

电商及快递行业急速发展推动mPOS应用。mPOS为新型支付产品,与手机、平板计算机等通用智能移动设备进行连接,通过互联网进行信息传输,外接设备完成卡片读取、PIN输入、提示信息显示等操作,从而实现支付功能,现时于国内外逐渐受各微小商户欢迎。现时大型电商苏宁易购预期旗下的商品支持mPOS刷卡比例将增至90%以上,京东商城的货到付款比例已达70%,另外天猫、淘宝等B2C商城也逐渐普及mPOS。另一方面,公共事业类型企业也将逐步普及mPOS,2014年起国内多个省份和地区的水利、燃气、电力等企业的员工已配备了POS终端上门收费试运营;而乳业等配送企业也将普及mPOS终端。预计各垂直行业将带动每年50万台以上的mPOS市场。公司现时已推出包括D200、D210及D180系列mPOS产品,并已于巴西及欧洲等地取得大量订单。

重申“买入”评级。我们认为i)ApplePay推动全球NFC普及加速;ii)公司海外市场扩张步伐加快;及iii)充裕的净现金带来全球并购机会将有望成为股价向上催化剂。我们以环球同业2015E平均动态市盈率23倍定价,维持公司目标价11.88港元,重申“买入”评级。

风险提示:i)POS行业需求增长慢于市场预期;ii)国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险;iii)海外市场扩张执行风险。