欧央行7月议息会议点评:警惕下半年欧元区经济复苏放缓

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7月16日,欧央行在7月议息会议结束宣布维持现行利率政策不变;同时上调了对于希腊紧急流动性援助(ELA)。

评论:

欧央行7月议息会议结果一如市场预期,经济前景、QE实施和希腊问题成为德拉吉新闻发布会上的主要话题。

在经济前景方面,欧央行认为近期市场的不确定性并未影响欧元区经济复苏,但新兴市场经济增长的持续放缓则给复苏前景带来压力;同时,欧元区通胀在年初触底后仍将在未来数月保持低位,但基于市场的通胀预期已经企稳或有所回升。因此,欧元区经济虽面临下行风向,但总体可控。

在QE实施方面,欧央行认为迄今为止QE的执行顺畅,并且正持续传导至实体经济;因此将一直实施QE,直到通胀的调整趋于稳定。同时,欧央行将密切关注金融市场的状况和物价前景的稳定性,如有必要,会动用所有货币政策工具。

在希腊问题方面,欧央行坚定地站在了支持希腊留在欧元区的一方,并且鉴于近期希腊债务谈判的积极转向,决定上调提供给希腊银行业的紧急流动性援助(ELA);同时,欧央行也强调了希腊债务减记的必要性,认为希腊需要一项强有力、可持续、公平的改革计划来确保经济的复苏。

自3月9日开启公共部门的债券购买以来,欧央行新一轮的QE迄今已进行了四月有余。由图1可以看出,在这四个月内,欧央行每月的QE规模稳定在600亿欧元左右,与年初宣布QE时的既定水平相一致。然而,鉴于欧央行执委曾在5月19日表示“由于7-8月市场流动性较低,将提前资产购买至5-6月”,欧央行在5-6月的QE规模显然没兑现这一言论。那么,欧央行此番为何“言而无信”?我们认为其中一个主要原因在于欧元区银行对私人部门新增信贷在5-6月出现下滑(图2),使得欧元区经济在二季度之后的复苏前景显得不那么乐观。

图3和图4分别考察了近十年来欧元区银行对私人部门新增信贷与经济增长和通胀的关系,可以看出欧元区的信贷周期既与经济周期同步,又领先于通胀周期。这也使得欧元区银行对私人部门新增信贷一直以来是欧央行在制定货币政策时重点关注的指标。我们在此前的报告中曾提及(参见欧央行6月议息会议点评),二季度随着油价下跌等外部利好的逐渐消失,QE对于欧元区经济复苏的重要性不言而喻。因此,在当前欧元区信贷扩张放缓的背景下,提前资产购买将减弱QE应对未来经济下行时的有效性;欧央行显然不会以此为代价,来换取所谓的“市场流动性”。

对全球经济而言,下半年除了美联储加息之外,欧元区经济复苏的放缓同样是潜在风险,这也将在一定程度上制约我国外需的改善。