桐昆股份:业绩符合预期,预计3季度业绩环比小幅提升

2015年业绩大幅增长,前瞻布局互联网金融,维持“买入”评级

我们维持此前的判断,2015年涤纶长丝产能扩张基本结束,下游需求相对比较稳定,涤纶长丝的价差基本保持稳定,预计2015年下半年的净利润环比将持续提升。我们看好涤纶长丝行业景气度的持续提升和公司在互联网金融的前瞻布局,不考虑非公开发行的影响,预计15-17年的EPS为0.75/1.09/1.53元,维持“买入”评级。

上半年业绩基本符合预期

公司公布1-6月业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润大约为3-3.6亿,业绩同比大幅提升。环比来看,第1季度归属上市公司股东的净利润大约为1个亿,第2季度归属上市公司股东的净利润为2-2.6亿左右,净利润环比大幅提升。第2季度业绩大幅提升的主要因素是4月份翔鹭PTA装置停工后,PTA价格大幅上涨带来了涤纶长丝价格的大幅上涨,从而导致涤纶长丝的价差大幅扩大。根据我们的跟踪数据,2015年第1季度涤纶长丝POY(150D/48F)的价格为7100-7900元/吨,价差大约为1200-1500元/吨,第2季度涤纶长丝150D/48F的价格为7300-8600元/吨,涤纶长丝的价差大约为800-1700元/吨,价差波动非常大。综合来看,涤纶长丝的景气度仍然持续向上,但是复苏的强度比较弱。

未来涤纶长丝价差看涨,预计第3季度业绩环比小幅提升

短期来看,我们所跟踪的涤纶长丝价差数据显示,7月份涤纶长丝的价差明显大于6月份,盈利能力环比逐步改善。长期来看,我们分析了06-15年涤纶长丝、PTA价格、涤纶长丝价差的变化情况,过去3年涤纶长丝的价差始终保持在1000-2000元/吨,目前涤纶长丝的价差水平处于历史低位,继续下跌的空间不大。未来我们看涨涤纶长丝价差,主要理由如下,涤纶长丝和PTA的价格相关系数为0.91,PTA价格上涨会带动涤纶长丝的价格上涨,带来涤纶长丝价差的扩大。目前原油价格处于低位,我们判断PTA继续下跌的空间不大。未来随着原油价格反弹,预计PTA的价格反弹的概率比较高,进而导致涤纶长丝的价差大幅提升。综合判断,我们认为第3季度涤纶长丝的盈利能力环比会小幅提升。

催化剂:长丝的价差大幅扩大、互联网金融业务持续推进。

风险因素:原油价格大幅下跌,非公开发行进度低于预期。