上半年经济数据点评:GDP企稳,但下行压力犹存使得宽松预期不减,利好股市

点评:

二季度GDP 增速维持在7%的水平,略好于市场预期均值6.9%。但从GDP 环比来看,二季度GDP 季调后环比为1.7%,比去年二季度下降了0.2 个百分点,如果用过去四个季度的GDP 环比连乘来表征同比增速的话,实际是较一季度继续下滑的,所以从这一角度看,对于季度7%的增速依然不能过于乐观。三次产业中,第二产业GDP 增速继续回落至6.1%,第三产业则回升至8.4%,预计主要支撑依然来自于金融业,这有待数据验证。如果金融业增速明显提升,而交运、批发零售、其他服务业等相对疲弱甚至继续下行的话,GDP 的这种结构“改善”很难说是健康的与可持续的。

工业增加值数据继续回升,6 月同比6.8%,上半年累计同比6.3%,较一季度小幅回升0.1 个百分点。

上半年产销率为97.3%,较一季度季节性回升0.1 个百分点,但回升幅度较历史同期偏弱,反映经济需求依然较弱。工业品产量方面,汽车、有色金属产量增速有较明显回升,焦炭、钢材、水泥、玻璃产量增速则有所下滑,同时这几种产品的价格也在下跌,显示相关领域需求偏弱,供需结构仍有待改善,对应建筑业景气度可能依然偏低。

从需求角度观察,三大需求中投资是现阶段影响经济的核心变量,投资增速6 月企稳于11.4%,但较一季度末的13.5%仍有显著回落,是经济下行压力的主要来源。从结构看,6 月份第二产业投资增速回落,但第三产业增速回升,因此保持了整体增速的稳定,与GDP 产业结构变化相符。三大类投资中,6 月制造业投资下滑至年内低点,基建投资较5 月低位有所回升,但较一季度仍有明显回落,房地产投资则进一步探底,显示目前投资动力主要依靠政府基建维持,而经济内生扩张动力依然面临下行压力。

对制造业投资来说,过高的融资成本与投资回报率之间不匹配,抑制了投资扩张意愿。经过央行连续的降息,今年二季度贷款利率继续走低,但PPI 通缩水平也有所增强,因此制造业投资要步入周期性上行需要下半年进一步的货币宽松来带动利率的进一步回落。房地产投资继续走低,但积极信号是销售的持续回升,6 月商品房销售面积累计增速已经由负转正,不过商品房待售面积增速依然高达20%,去库存压力会压制地产企业新开工,因此即便销售回升能够持续,也预计最早到四季度才有望见到地产投资的企稳反弹。那么下半年,特别是三季度投资运行将主要依赖于基建增速,从资金方面来看,6 月投资资金来源中国家预算内资金的增速显著回升,带动资金来源增速止跌反弹,同时债务置换在加速进行,6 月地方政府债务发行高达7341.65 亿元,地方债的大量发行有利于地方政府投资能力的释放,但其可能产生挤出效应令实体经济获取融资的难度提升,不利于融资利率的下降和经济内生增长动力的恢复,这一矛盾需要央行通过增加货币供给的方式来进行缓解。此外,财政收入增速6 月出现明显回升,源于部分机构集中上缴利润和房地产相关税收增幅回升。财政状况有所改善,同时财政部副部长日前提出下半年会适当扩大财政赤字,收入与赤字的提升支撑财政支出扩张,从而令基建投资有望维持在20%左右的较高增速。

消费增速6 月有所回升,城镇消费提升做出主要贡献。其中,商品零售增速回升,而餐饮收入增速小幅回落。分品类看,权重最大的汽车消费增速回升提供了6 月消费增速回升的主要动力。虽然二季度消费增速从低位逐月回升,但上半年城镇居民收入增速较一季度下滑,因此对消费回升的持续性和强度均不能过于乐观,预计下半年消费增速仍以平稳运行为主,经济的波动依然主要来自于投资的变化。

尽管目前经济企稳,但是下行隐忧依然存在,主要在于目前多渠道观测到的国内需求依然未见到明显回升的信号,例如前文提到的建筑领域相关工业品产量的下降以及工业品价格的下滑未见有效缓解等,因此内需改善仍有待进一步的验证。现阶段对下半年经济尚不能过于乐观,从政府多方面表态来看,在稳增长方面也未见松懈迹象,因此我们认为货币以及财政政策继续发力仍有必要且是大概率事件,货币政策方面下半年降准+降息的政策组合仍是主要看点。

对资本市场来说,GDP 增速略好于预期,并且货币宽松预期继续存在,这种组合构成对A 股的利好。

尽管我们认为未来长期慢牛行情的展开需要回归基本面,需要观测到上市公司业绩的转好,这还需要一段时间,但短期来看,经过快速的反弹后市场预计需要经历一段较长时间的震荡修复行情,目前市场正逐步走出危机,灾后重建和信心恢复正在有序展开。