森马服饰:实施限制性股票激励计划,提振市场信心

公司公告限制性股票激励计划,授予价11.84 元森马服饰计划实施第一期限制性股票激励计划,授予价11.84 元,数量为750.12 万股,占总股本0.5598%。分配对象为徐波、郑洪伟、张军荣、公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、核心骨干合计451 人。本次激励计划股票自授予日起满12 个月后的三年内分三期解锁,每年解锁占比分别为40%、30%、30%。

行权条件要求:以2014 年为基准,2015 年收入增长不低于15%且净利增长不低于20%、2016 年收入增长不低于32%且净利增长不低于44%、2017 年收入增长不低于52%且净利增长不低于73%,对应14-17 年收入和净利复合增速为15%和20%。

长期有望成就千亿市值企业

未来服装行业将从本土竞争转为全球竞争,这一过程中将伴随着渠道多元化的发展趋势;在这样的背景下,我们判断:(1)在中低端、大众化业务的大集群消费,如体育、休闲、儿童领域,企业关键竞争力在于采购规模,未来行业集中度有望提升;(2)中高端领域:企业关键竞争力在于个性化、差异化。从欧美市场来看,也形成了这两种趋势演变,即中低端行业形成垄断品牌、中高端行业形成细分品牌。

森马长期愿景是做国内大众服装消费市场的龙头,目前森马和巴拉巴拉市占率均在3%左右,参考国外垄断品牌10%的市占率,未来仍有4-5倍的增长空间,公司未来有望成为千亿市值企业。

“主业+并购预期”双轮驱动,股权激励提振信心

主业方面,公司主品牌森马今年迎来复苏之年、童装品牌巴拉巴拉仍具备外延扩张空间;多元化方面,儿童产业链仍存并购预期,不排除未来有继续在儿童产业布局的可能,如动漫、影视等领域。公司参股ISE 进入跨境电商领域有望受益于政策推动。目前公司账上现金仍有53 亿,为未来并购整合奠定基础。公司估值受“主业+并购预期”双轮驱动,股权激励提振信心,维持公司15-17 年EPS1.02、1.28 和1.58 元,维持“买入”评级。

风险提示:并购整合不当风险。