6月金融数据点评:M2增速超预期好转,货币政策还需宽松

事件。

7月14日,央行公布6月社会融资规模为1.86万亿元,新增人民币贷款1.28万亿元;6月末,M2余额同比增长11.8%,M1余额同比增长4.3%。

点评。

1、新增信贷增长超出预期。

6月金融机构新增人民币贷款1.28万亿元,同比多增2013亿元,环比多增3798亿元,超出市场预期。分部门来看,短期贷款及票据融资新增7017亿元,同比多增1107亿元,环比多增3442亿元,其中票据融资新增3455亿元,同比多增2672亿元,环比多增1222亿元,短期融资和票据融资维持在较高水平;中长期贷款新增6117亿元,同比多增1439亿元,环比多增1506亿元,实现小幅反弹,但增速较小,企业长期投资的意愿不强;居民中长期贷款新增2941亿元,同比多增950亿元,环比多增878亿元,降息和房地产政策放松对居民住房按揭贷款增长的推动作用持续。

6月新增人民币贷款显著上升,超出市场预期,一方面是因为年中时点金融机构贷款冲量的季节性因素影响;另一方面央行持续宽松的货币政策也为信贷扩张提供了空间,但短期融资和票据融资快速增长表明银行惜贷情绪依然比较强。此外,今年上半年新增信贷6.56万亿元,全年新增贷款总额超过10万亿的可能性较大。

2、社会融资规模持续回升,直接融资大幅增长。

6月社会融资规模为1.86万亿元,环比增加6404亿元,连续2个月上升,但同比减少1073亿元。从分项结构来看,对实体经济贷款和外币贷款环比持续回暖;委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外融资持续萎缩,同比下降1445亿元,环比下降53亿元,表外融资转入表内的趋势延续;直接融资规模大幅增长,股票融资和债券融资双双加速。

虽然6月流动性呈现边际收紧的趋势,但社会融资规模持续回升,超出市场预期,其中表外融资持续转入表内,信贷大幅扩张;直接融资增速较快,资本市场对企业融资的影响增强。

3、居民存款继续下降,资本市场分流作用持续。

6月人民币存款增加2.81万亿元,同比少增9805亿元,环比少增4205亿元。其中,居民存款增加9413亿元,同比少增8797亿元,资本市场的分流作用持续;财政存款增加1301亿元,同比多增4338亿元,环比少增2551亿元。6月末,金融机构人民币存款余额同比增长10.7%,增速比上月降低0.2个百分点。

4、M2同比增速超预期好转。

6月末M2余额133.34万亿元,同比增长11.8%,增速比上月末高1个百分点,超预期好转,但仍比去年同期低2.9个百分点。一方面,监管层6月实施的货币政策工具,包括定向降准,全面降息,重启逆回购并降低逆回购利率,续作MLF和PSL等,叠加央行再贷款等救市政策的作用,货币供应充足,市场情绪好转,我们认为是M2同比增速超预期好转的主要原因;另一方面,6月外汇占款趋势性下降和表外业务持续转入表内的趋势没有改变,基础货币供给压力和货币派生作用减弱的压力依然存在。

6月末M1余额35.61万亿元,同比增长4.3%,增速比上月末低0.4个百分点,比去年同期低4.6个百分点。

5、货币政策还将宽松。

6月经济出现一定的企稳迹象,但下行压力依然较大。虽然货币政策持续宽松,上半年企业融资成本降至6.52%,较年初下降64BP,但仍低于今年上半年的降息力度。我们认为解决利率传导机制失灵,降低企业实际利率水平将是下一阶段工作的重心,货币政策还将维持宽松,将加强定向调控的力度。

结论。

1、6月新增信贷超出市场预期,但短期融资和票据融资快速增长表明银行惜贷情绪依然比较强。

2、6月社会融资规模持续回升,直接融资增速较快,资本市场对企业融资的影响增强。

3、货币政策工具和救市政策维护市场流动性,M2增速超预期好转。但外汇占款趋势性下降和表外业务转入表内的趋势没有改变,基础货币供给压力和货币派生作用减弱的压力依然存在。

4、6月经济出现一定的企稳迹象,但下行的压力依然较大,且社会融资成本未见明显下降,解决利率传导机制失灵,降低实际利率水平将是下一阶段工作的重心,货币政策还将维持宽松,将加强定向调控力度。