索菲亚:业绩持续高增长,中长线布局良机显现

事件:索菲亚公布业绩快报:2015上半年营业收入11.6亿元,同比增长36.8%;归属上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长40.8%,EPS 0.31元。

799活动效果显著,全年业绩高增长基本确定:公司上半年业绩符合我们预期,无论是收入,还是净利润都保持快速增长,质量较好。今年以来公司推出799元/平米优惠套餐促销活动,通过低价策略,以价换量,效果非常显著,799活动订单已占公司销售额3成左右。此外,受益品类延伸带来的交叉销售,客单价仍保持上升趋势,量价驱动增长动力强劲。虽然公司今年所得税率变更为25%(去年同期15%),公司净利润仍增长40.77%,略高于收入端,主要因公司业务及生产流程自动化、信息化水平有所提升,板材利用率及生产效率进一步提高,从而带动毛利率提升。考虑公司5月份新增了实木、软装等品类,加上橱柜业务贡献进一步增大,我们预计下半年增速有望进一步加速。

品类延伸持续发力,未来三年内生复合增速预计40%左右:公司13年以来实施大家居战略,增加了客厅类柜体产品,不仅提升消费便利性,更促进交叉销售,客单价年增速10%-15%。今年以来公司又陆续新增实木类家具以及软装类产品,通过OEM+单品爆款方式,为用户提供多种产品选择,满足不同消费能力的用户需求,加快公司产品在不同目标用户群中的渗透,可进一步提高公司客单价。目前公司客单价仅1.8万元左右,我们预计有翻倍潜力。此外,司米橱柜已逐渐步入正轨,借助索菲亚优质渠道资源,门店渠道正快速铺开,预计15年新增门店300家(年底将达到近400家门店,中长期目标2000家左右)。我们草根调研显示消费者对司米橱柜的高度认可,加上索菲亚门店的引流(衣柜带单率超过20%),橱柜业务有望复制衣柜业务的成功。橱柜客单价约2-3万元,较衣柜要高,市场规模也更大。我们预计橱柜业务对公司业绩贡献将逐渐加大,公司未来三年业绩增长具有较高确定性。

大家居及O2O 布局,催化剂有望陆续兑现:公司年初公告收购舒适易佰,切入室内舒适环境系统领域,布局大家居市场。公司可利用自身管理、资金及渠道优势,帮助舒适100发展壮大,并可借助舒适100的线上流量、隐蔽工程等前端业务导流及在家居O2O领域的经验和资源,完善自身O2O 布局。未来公司可能通过自建平台及与家装平台合作方式完成O2O 体系建设,对于商业模式新颖的家装/家居类企业,也可能以外延方式并购,值得重点关注。

员工/经销商持股,提供较好安全边际:公司近期推出员工及经销商持股计划,覆盖员工679人及100多个城市的优质经销商,并对大部分持股计划引入1:1-1:3杠杆,实现大范围利益绑定。经销商与公司形成利益共同体,可为公司O2O 模式落地及大家居布局保驾护航,也提供较好安全边际。

盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测,预计15-17年净利润4.85亿元、6.68亿元、9.04亿元,分别增长48.2%、37.9%、35.3%;EPS 1.10元、1.52元、2.05元,维持“买入-A”评级,六个月目标价70元。

风险提示:橱柜市场竞争激烈、品类扩张不及预期、地产景气下滑。