六月货币金融数据点评:政策托举需求

事件:中国六月基础货币M0,M1,M2货币供应同比分别增加2.9%,4.3%和11.8%,其中M0与M2超预期和前值,M1不及前值4.7%而略高于预期;六月新增人民币贷款1.28万亿元,社会融资规模当月值1.86万亿元,比上月多增6219亿元,较去年同期少增376亿元.上半年整体社会融资增量为8.81万亿元,较去年同期少增1.46万亿元;上半年对实体经济发放的人民币贷款增加6.59万亿元,同比多增8742亿元.

点评:

1)本期M2同比增速加快,环比增量递减,同比当月增量略微逊色;在四月降至有记录以来的谷底之后,M2货币派生连续两个月回暖,且速度有所加快,但从历史数据来看仍处在历史低位.M0自三月以来持续下滑,同比增长速度也震荡收窄,M1和M2则向对应的震荡上升.15年上半年在货币政策的连续刺激之下,我们计算M2与M1的比值在不断上升达到历史高位,同时15年一季度的货币乘数也同时处在有记录以来的高点,或意味企业或其他储蓄部门逐步选择将自有资金流动性囤积而不看好短期的采购,再生产和消费;同时,近期股灾之后货币政策以宽松为基调是大概率事件,加之上期PMI新订单和采购量分项扩张速度有所减缓与之呼应,预计企业复苏情绪恢复仍旧缓慢,货币继续宽松而派生可能仍需时间修复,预期下期M2数据仍旧处在回升态势,幅度不会太大。

2)货币派生势在回暖;贷款增速仍不及存款,表外逐步放松,直融增长强劲,政策托举需求M2的加速上升给信贷增速提供了土壤,金融机构各项贷款余额同比增长由于口径调整出现少增,因而虽然新增人民币贷款出现环比42.2%的提升;新增人民币贷款同比增长42.2%,中长期贷款当月增涨6117亿元,维持同比增速在15%的中下位置,短期贷款同比增速进一步放缓而环比增速加快;从借款人来看,私人部门的信贷需求无论长短都有所提升:居民户中长期贷款增量较大,主要或因为近期楼市成交量逐步上行,且五月个人按揭贷款增速达到13%,因而在销售业绩逐步回暖的六月,个人按揭贷款增速或扩大,因而居民户中长期贷款需求在楼市政策刺激下增长加速;而非金融机构六月短期贷款量为五月的6.3倍,5月的出台的多项企业债上市发行和债市流通政策为需求增长铺平道路;而前期股票市场的大幅震荡使市场流动性出现短暂收紧,企业需求以短期为主,短期内仍谨慎中长期投资风险。存款方面,金融机构各项存款余额同比增长仍在11%附近,而人民币存款增量略微收窄;分项来看,居民户和企业存款均有增加,其中居民户成为存款提升的主力,由4、5月存款的大幅抽离转为9413亿的增量;非金融性企业继续延续上月存款增加的趋势,与M2/M1比值增加变化方向一致。

金融机构存款余额同比增长10.7%而贷款余额同比增长13.4%,15年以来存贷差额的增长维持在平均20%左右,高于甚至13年“钱荒”时期的平均水平;存贷差额的扩大一方面反映私人部门的消费意愿低迷,而财政存款的再次下行表明公共部门代替私人部门提升需求;同时企业在政策放宽之后对贷款需求的增