评6月货币信贷数据:信贷加速社融攀升,货币政策将持续宽松

6月信贷加速投放,新增贷款超预期。今日央行公布6月信贷数据显示,新增人民币贷款1.28万亿元,同比多增2013亿元,对实体经济新增贷款1.33万亿元(图1),较去年同期增加2487亿元,高于我们与市场的预期(表1)。企业中长期贷款加快,非金融企业新增中长期贷款同比提高489亿元至3176亿元。信贷对实体经济支持力度有所加强,考虑到地方政府债务置换影响,信贷投放增幅可能比数据显示的更高。而房地产销售快速回暖带动居民中长期贷款显著攀升,同比多增950亿元至2941亿元。值得注意的是,银行间利率持续低位徘徊带动票据利率大幅下行,目前已经降至3%以下,推动票据融资同比多增2672亿元至3455亿元。总体来看,信贷增长高于预期,将有效缓解实体经济融资困难,推动经济企稳回升。

考虑到地方政府债务置换影响,调整后广义社会融资规模显著攀升。虽然6月社会融资总量同比依然维持下跌态势,较去年减少1073亿元至1.86万亿元。然而考虑到地方政府债务置换过程中,部分社会融资存量转变为地方政府债券,而地方政府债券不计入社会融资总量,这带来社会融资总量表面数字出现下降。因此,我们将社会融资总量与地方政府债券净融资额加总,作为广义社会融资总量,以消除地方政府债务置换对社会融资总量的影响。今年6月地方政府债发行量为7342亿元,净融资额为6984亿元,与当月社会融资总量加总为2.56万亿,较去年同期的2.10万亿元大幅增加4543亿元,调整后的广义社会融资总量出现显著攀升(图2)。分项看,表外融资依然持续萎缩,将地方政府债净融资按社会融资分项占总额比例分配,调整后结果显示委托、信托贷款分别同比减少671.1亿元和461.4亿元(图4)。而随着企业债发行条件放宽,6月企业债券融资额同比少增268亿元,少增量较上周大幅收窄1001亿元。而随着IPO节奏加快,股市融资有所提速,6月同比多增1203亿元至1357亿元。社会融资总量的回升,将显著缓解实体经济下行压力。

信贷与社会融资扩张推动货币供应增速上升。6月M2同比增长11.8%,增速较上月回升1.0个百分点(图5)。信贷与社会融资总量显著扩张是M2同比增速回升的主要原因。在持续宽松的货币政策下,信贷与社会融资总量在降息降准推动下显著攀升,加快了货币流通速度,进而推高了货币总量。货币流通速度加快反应货币传导机制不畅的情况得到改善,在货币政策继续着力于引导资金进入实体经济环境下,信贷与社融扩张将继续带动货币流通速度上升,推高货币增速。

未来政策着力于引导资金进入实体经济。6月的新增信贷与社会融资总量均显著高于预期,显示宽松货币政策加码。由于经济延续疲弱,6月经济增速可能再度放缓,宽松的货币政策将持续。但在金融系统落入流动性陷阱之后,货币政策宽松方式将发生转变,未来将着力于引导资金进入实体经济。虽然银行间利率将继续低位波动,以维持流动性充裕环境,但通过向金融市场投放流动性实施宽松货币政策的可能性有限。未来将更多的采用PSL、地方政府债务置换扩容、企业债发行量增加等方式,引导金融市场过剩资金进入实体经济。推动社会融资总量的扩张,有效缓解实体经济融资困难。