再升科技:拟投资环保复合滤材,打造新的利润增长点

事件:7月11日,公司公告拟出资3277万元与重庆国际复合材料有限公司以及重庆一工程公司共同组建重庆重玻复合过滤材料股份有限公司,投资总额7124万元。新公司主要从事耐腐蚀玻纤覆膜滤袋及相关产品的生产和销售。

复合滤材将成为公司新的利润增长点:本次拟投资项目标志着公司复合滤材产业化步入正轨,有望成为除玻纤滤纸、VIP芯材和AGM隔板之外公司新的利润增长点。

高温滤材市场规模百亿,与合作伙伴优势互补有效开拓市场。新公司主要产品为袋式除尘器和电袋除尘器核心部件,主要应用于洁净和节能保温领域,近三年我国袋式除尘行业产值年复合增长率达40%,预计2015年高温滤材市场规模为315亿元。合作伙伴重庆国际复合材料产品与公司产品形成有效的结合和互补,有利于开拓下游应用市场。

工业过滤市场方兴未艾,空气净化器需求迅猛增加。公司玻纤滤纸产品主要应用于下游工业过滤器,随空气质量标准提升,预计未来五年内,空气净化器将保持50%的年均增速,家用空气净化器普及率将达到10%,有望迎来百亿元潜在市场需求。

受益于真空绝热芯材替代效应,下游客户粘性高:真空绝热(VIP)芯材导热系数仅为聚氨酯泡沫八分之一,较传统保温材料节能30%,且为环境友好型材料,随着VIP芯材生产成本下降,预计2015年真空绝热芯材在冰箱冰柜中市场渗透率达到10%,将迎来10万吨左右需求量。公司作为国内真空绝热芯材销量最大企业,满足客户定制化需求,下游客户粘性度高,东芝、LG、GE近三年的年均采购占比达到85%。

业绩预测与估值:我们预测公司2015、2016、2017年EPS分别为0.36、0.46和0.57.元,动态PE分别为46倍、36倍和29倍。公司目前市值24亿元左右,6月份以来股价深度回调约70%,预计复牌后将有较大程度的反弹。公司产品作为大气污染治理核心耗材,该标的具有长期成长性,考虑到公司未来存在外延式发展预期,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格变动的风险,VIP芯材市场和技术变化较快的风险。