债券市场策略周报:把握做多节奏

投资要点:

一、经济观察:未见企稳迹象

价格数据仍弱,工业持续下行上周公布6月价格数据,CPI虽出现环比止跌,但价格上行的主要动力依然是猪肉、蔬菜价格的回暖,地产的回暖依然弱势,对价格的影响较弱,耐用品、建材及装修等价格整体疲弱,仅租房价格持续上行。而PPI的走势则更令人担忧,从环比数据来看,多数行业价格持续下行,煤炭、黑色金属、非金属矿物等产业链持续下行,有色金属产业链在经历了短暂反弹后重拾跌势,设备制造方面,汽车制造业及通用设备制造业当月价格有所改善,而铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业,以及计算机、通信和其他电子设备制造业均延续下行趋势。进入7月,主要商品价格仍在下行,而6月权益市场的深度调整将对工业企业的投资收益造成显著负面影响,工业的持续弱势,将使经济加速进入实质性出清阶段,三季度经济下行风险仍大,价格数据低迷将是大概率事件。

美元未见明显趋势,人民币汇率持续走稳上周美国经济数据表现中规中矩,贸易、就业以及非制造业PMI等指标虽均低于预期,但并未大幅偏离,上周希腊债务及中国股市成为影响国际市场的重要因素,受避险情绪推动,美元指数一度冲高至96.74后回落。上周美元兑人民币汇率走势依然平稳,虽然人民币离岸汇率曾在周二收盘后大幅贬值近100bp,但随后离岸与在岸汇率价格收窄,人民币贬值压力依然较小。

二、政策展望:下半年财政政策将更加积极上周新闻报道,一季度稳增长审计抽查的600个项目中,有557个已批准项目未按计划开工,印证了开工率不足导致当前经济持续下行的判断,从政策层面看,上周《中国保险投资基金设立方案》获批,明确提到以保险资金对接国家重大战略和市场需求,主要投向基础设施建设,而国务院常务会议中,继续强调将各级财政收回的沉淀及违规资金以及中央预算内投资存量资金调整用于在建重大项目,当前政策导向依然围绕盘活存量以解决项目融资为主要发力点。我们再次强调财政政策的重要性,上周财政部副部长朱光耀在接受采访时表示下半年仍将扩大财政赤字,可见财政发力仍然是政策的主旋律,而当前流动性水平已十分宽松,银行间资金价格持续低位,货币政策的主要目标还是维持流动性的平稳适度,以实现“财政政策为主,货币政策为辅”的效果。

三、市场策略:把握做多节奏利率债近期表现主要仍受益于IPO暂停带来的流动性宽裕,而从大类资产角度来看,债券市场预期收益率空间较小,且随着市场短期走强,收益率空间进一步收窄,整体来看利率债不具备趋势性行情。而另一方面,当前经济仍弱,本周将陆续公布的二季度经济数据大概率将低于预期,这将对债市形成支撑,同时,尽管地方债务供给压力仍存,第三批债务置换大概率将在年内重现,货币政策维持流动性水平宽松以压低无风险利率的必要性仍在,供给冲击的影响相对有限。总体来看,我们认为债市大概率将维持震荡走势,预计10年期国债振幅在3.7%-4.1%区间,建议投资者把握好节奏。