中国策略-一次调整,而非崩盘(摘要):调整带来机会

重新审视投资观点:牛市调整寻常事。

过去40年中,全球牛市有44%的概率出现幅度在20%以上的调整,推动因素为市盈率下滑,关键历史市盈率支撑位为15倍。我们认为中国股市目前正在经历调整,但并非迈向系统性/熊市阶段,短期内A、H、ADR股的走势各不相同。

A股:去杠杆周期已进行2/3;大盘股价值显现。

对高风险杠杆仓位的强制平仓可能接近尾声,但正在下降的融资融券余额的绝对水平(人民币1.4万亿)和市值占比(7.1%)仍然较高。我们认为股市继续上行的关键是去杠杆,并认为目前该进程已经进行了三分之二,我们还认为政府在必要时拥有抵御系统性风险的意愿和能力。随着股指预期市盈率降至14.4倍,我们看到部分大盘股的价值正在显现,且各上市公司也在更加积极地回购股票。尽管如此,修复投资者的信心可能需要时间,因此短期内夏普比率将受压,而市场的结构性担忧因素可能会令MSCI指数推迟将A股纳入。12个月沪深300指数目标点位:5,000点(+22%)。

H股/ADR:投资观点完好;逢低买入。

下半年经济增长环比改善、具有吸引力的估值(预期市盈率9.9倍)、政策/改革/ADR纳入MSCI等利好因素以及投资者较低的仓位继续对我们的积极看法构成支撑。随着大陆资金流的调整,短期内H/ADR股的流动性可能会有较大起伏,但股票超卖已经为投资者提供了有吸引力的买入机会。12个月MSCI中国指数目标点位:90点(+30%)。

价值投资者的寻猎时机:

1.“杠杆不确定性”较低的优质A股。

2.现金充裕、估值不高且公司正在回购的股票。

3.评级为买入、基本面强劲的超卖的H和ADR股。

4.部分港股中小盘股存在更好的介入机会,大部分位于年初至今的低点。