天地科技:探索员工持股计划,央企改革迈出实质步伐;中报高送转、高管适时增持

(一)员工持股计划推进,将激发拟收购标的活力

公司作为科研院所改制而成的企业,员工持股计划等将极大地激活员工积极性,从而迈出央企改革的实质性步伐。

公司此前公告拟收购煤科院公司和上海煤科。煤科院公司主要从事煤炭转化与清洁利用、矿山安全环保与节能工程、矿用产品检测检验、煤矿自动化与信息化等技术研发和推广应用,重要资产之一即为高效煤粉工业锅炉系统。上海煤科前身自上海煤矿设计院分出,一直是我国煤炭行业主要的综合性技术研究机构和煤矿机电产品研制单位,主营采煤机、运输机等,和公司山西煤机(掘进机)、西北煤机(皮带机)、天地奔牛(刮板机)、天地支护(液压支架)等兄弟单位在“三机一架”及其他领域具有较强的协同性。

煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期,市场前景向好;上海煤科2014年净利率仅为2.43%,存在较大改善空间。我们认为,员工持股计划的实施,将激发两家公司的活力,促进煤粉锅炉系统迅速发展,快速提升上海煤科的盈利能力。

(二)中报高送转、股价稳定措施凸显发展信心

公司2015年中期10转增10,有利于股东分享公司发展收益。

中煤科工集团和公司高管均承诺不减持,同时公司高管承诺将增持超过500万元,充分体现了集团和公司高管对于公司发展的信心,也使得公司与股东的利益更加趋于一致。

(三)环保设备高效煤粉工业锅炉,迎来收获期

燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。

煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发,近期签订了“天津5×58MW高效煤粉工业锅炉”设备销售合同。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。

我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。

(四)转型升级加快,服务板块和智能产品渐发力

2014年天地科技实施转型升级战略。一方面,公司通过收购集团优质资产,提升了公司整体集成能力。另一方面,成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势,公司2015年业绩有望保持稳定。

(五)集团战略转型,央企改革典范,后续资本运作值得关注

公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进。

南北车合并作为央企改革的标杆,获得了国家的高度支持,我们认为天地科技将成为南北车外又一央企改革典范。

我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元(包括本次拟收购的两家公司),包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀。此外,公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作,同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。

投资建议

暂不考虑本次收购,按照最新股本全面摊薄,预计2015-2017年公司EPS为0.81元/0.88元/0.96元,对应PE分别为18/16/15倍。考虑本次收购,假设两家公司均收购100%股权,备考业绩为0.90元/0.99元/1.08元,PE为16/15/13倍。公司估值在煤机行业中具备优势,未来将受益于央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐。维持“推荐”评级。

风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。