6月份物价数据点评:通缩形势不利,再起降息预期

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中国统计局公布数据显示,2015年6月份,全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.4%,环比不变;6月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降4.8%,环比下降0.4%。

点评:

翘尾因素致CPI 增速略微反弹,物价低增长面临再次回落压力。6月份CPI 同比上涨1.4%,较上月反弹0.2个百分点,翘尾因素增加0.13个百分点,环比不变,可见6月份物价的反弹主要原因还是去年同期的低基数造成的翘尾因素增加。上个月我们就提出物价环比可能出现改善,主要是基于猪肉的价格持续上涨以及农产品批发价格指数在6月份的上扬。结果6月份数据出来环比增长0%,相比5月份的下降确实有些好转,但是这种微弱变化仍然显示了总体物价水平上涨疲弱。对于下个月,我们相信猪肉价格仍然可能维持上升的势头,但是粮油、蔬菜等其他农产品价格目前仍然面临不确定性,从商务部食用农产品价格指数7月份第一周的数据来看,禽蛋类、蔬菜类的价格似乎有所下降,因此我们并不看好食品项价格环比改善的态势。加之翘尾因素在7月份有所下降,我们预计CPI 同比可能再次面临回落的压力。

PPI 跌幅扩大,油价反弹结束向下是重要原因。6月份PPI 同比下跌4.8%,较上月跌幅扩大0.2个百分点。6月份环比下降0.4%,同时翘尾因素增加0.2%,可见环比跌幅扩大是PPI 同比跌幅扩大的原因。这主要是由原料工业与加工工业品价格跌幅扩大贡献:原料工业品价格环比下跌0.9%,较5月的增长0.3%出现较大下降;同时加工工业品价格环比下降0.5%,跌幅同样扩大。分行业来看,化纤与有色的工业品价格同比跌幅扩大最为明显,这与6月份油价的反弹结束向下以及有色金属价格大幅下跌表现一致。对于未来的展望,油价似乎会继续走弱,整个工业需求也未呈现好转的迹象,因此预计下月PPI 仍然出现较大跌幅。

综合来看,CPI 持续低位运行,对央行宽松的货币政策不构成制约,而PPI 的同比大幅下降则暗示了通缩压力仍然较大的事实,这让市场再起降息预期。但是6月底央行刚刚降息降准进行救市,短期内再次见到央妈降息的可能性降低,而且7月9日股市的情绪恢复明显,央妈降息救市的急迫性也下降。从全年降息的效果看,存款利率不再一浮到顶,其随着降息政策而下调也就意味着未来的降息空间应为存款利率与通胀利率的差额,这也就是3-4次的降息空间。因此,在下半年通缩压力较大的情况下,期待降息政策是合理的。