2015年6月通胀数据点评:缓步回升

投资要点。

事件:国家统计局7月9日公布,2015年6月份,全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.4%,连续5个月处于“1时代”。2015年6月份,全国工业生产者出厂价格(PPI)环比下降0.4%,同比下降4.8%,连续40个月下降。

CPI小幅回升,猪肉价格表现抢眼。

6月CPI同比增速较上期小幅回升0.2个百分点,其中食品项同比增长1.9%,较5月回升0.3个百分点,非食品项同比增速1.2%,较上期回升0.1%。从食品各个分项增速来看,粮食小幅回落,显示厄尔尼诺的影响尚未发力;水产增速回升,但幅度并不明显;鲜菜与鲜果呈现涨跌互现。正如我们上期指出的,猪肉价格持续大幅上涨,成为拉动食品价格上升的最主要因素,就本期数据而言,同比增速上升1.7%至7.0%,环比上月回升4.0%,创出近一年来的新高。非食品项同比增速回升,创下年内最大增幅,但环比增速涨幅缩窄0.1%,其中烟酒及用品、衣着、医疗保健和个人用品、娱乐教育文化用品及服务等同比增速最大,分别上涨3.5%、2.9%、1.9%、1.7%。

猪价回升确立,供给止跌难改大势。

我们知道,生猪存栏量的低迷与猪周期的启动是促使这一轮猪肉价格上涨的主要因素,而自5月份以来逐渐回落的基数亦使得猪价同比有了新的推动力。预计今年下半年猪肉价格将一直对CPI起到向上拉动作用。而生猪存栏量增速近期止跌回升,除农户出于逐利心态加大生猪养殖数量之外,亦不排除是猪肉持续上涨背景下的压栏行为导致。那么后期生猪存栏量的逐步回升将对猪价上涨的压力有所缓解,但即使如此,仅仅会对其上升斜率有所影响,而不会改变已经确立的涨价趋势。预计CPI将在猪肉价格的影响下缓步回升。

PPI底部不远,货币宽松空间充分。

PPI同比增速下降0.2%,而环比降幅继续扩大。近期PPI已经呈现出比较明显的企稳迹象,且国内需求并未显著回落,那么PPI于6月份再次转入下降区间,或与美元指数走强导致大宗商品阶段性走弱有关。

我们仍然维持PPI处于短期筑底过程中的判断,虽然后期仍有可能低位震荡,但继续下探的可能性不大。

价格增速难言强势,经济尚未完全企稳,而央行的宽松政策跨过六月中上旬的暂时“空窗期”之后仍然持续出台,意在助推经济回升与平抑资本市场的过度震荡,CPI与PPI的低迷为其留下了充足的政策空间。预计宽松仍将持续,但后期价格增速将缓步回升。