地方国企改革-江苏篇-等风来:江苏国企改革接棒央改

投资要点。

江苏国有企业改革:国资体量庞大,资产证券化低。

江苏省无论在经济总量,还是在国有资产规模方面均名列前茅,但整体来看,省内上市国有企业的资产证券化水平排名靠后,甚至并未达到平均水平。近年来江苏省内国企的盈利下滑明显,推行国企改革已势在必行,江苏存在着更大的资本市场改革红利释放空间。

江苏国企改革:资产整合、混改两路并进,激励为辅。

从政策强度与改革力度来讲,江苏是较早发布国企改革方案实施细则的省份,但是即便是对于细则中提到的具体试点企业集团,在方案实施进程中也不过是浅尝辄止。在与上海这种激进地区相比时仍然存在差距和空间。

与上海不同的是,未来江苏国企改革的关注点应该是:一是省属国资集团的资本运作(并购与整体上市),二是市属国资的资产整合与重组。省属国企改革的核心是提高资产证券化率,实现省内的优质资产重新整合、打包、整体上市从而组建国有资本投资公司。市属国企改革应当关注单一上市平台,从而大大提高资金运作的效率。

江苏国企改革脉络推演:优质企业关注股权激励与员工持股、混改三条路线。

整体来看,多数国企的股权集中度并不高,第一大股东持股比例超过50%的仅有10家,前三大股东合计持股超过50%的也不超过20家,考虑前三大股东并不一定都具有国资背景,这使得江苏省在混改方面具有想像力的标的更为集中和明晰。主要把握以下几条脉络进行推演:一是对于公司主业清晰、经营状况良好的上市公司,注意员工持股与股权激励措施;二是对于集团唯一上市平台,关注集团内与其主业关联度高的兄弟公司资产注入的可能性;三是对于拥有多个上市子公司的,业绩突出、盈利状况良好的,关注集团内业务整合,业绩较差、市值较小的可能成为资产运作的重点标的。

43家上市公司梳理—大股东持股普遍偏低,资产整合、混改是大趋势。

整体来看,实际上江苏多数企业国资持股的集中度并不高,国企混合所有制改革的空间并不广阔,但这也使得在混改方面具有想像力的标的更为集中和明晰。在集团公司整合与并购方面,重点关注有强大动力对产业进行整合的公司,主要表现为市值较低,业绩较好,这些公司将大概率在国企改革中受益。重点标的:黑牡丹、南京中北、悦达投资、南京高科、江南水务。

另一类公司主要适用于推行员工持股、股权激励与混改措施,这类公司主要指目前经营状况良好,通过这些措施可以实现做大做强。建议对于凤凰传媒、徐工机械、东吴证券、沪宁高速、华泰证券、洋河股份、威孚高科、今世缘等给予重点关注。