康泽药业:电商业务取得实质性进展,大健康产业平台逐步完善

投资要点

公司简介。公司是基于互联网的批零一体化、线上线下一体化的医药企业。业务涵盖市场调拨、临床配送、零售连锁、电商批发及零售,实现医药流通领域全覆盖。公司依靠自身经营拓展连锁业务,在粤东市场设立了近80家连锁门店,经营药品品种达12000个,形成了较强的区域性竞争力。在巩固传统业务的基础上,公司前瞻性地把业务范围向产业链上下游有效延伸,拟打造互联网大健康产业平台。

行业分析:医药分销向多元化发展,零售连锁增速快于单体药店,电商业务潜力大。国内医药分销企业目前盈利模式单一,配送服务费用是其最主要收入来源,我们认为国内分销将向医院药房管理系统及服务、药品信息集中查询、保险公司/报销支持与咨询等多元化方向发展。2013年11月,国内药店总数为433873家,相比2012年增长2.40%,其中连锁门店数为160064家,相比2012年增长4.90%,近三年零售连锁增速快于单体药店。2014年,国内医药电商市场规模约68亿元,我们假设10000亿处方药市场渗透率为15%,2000亿零售市场渗透率为25%,医药电商潜在市场达2000亿,发展前景广阔。

传统实体业务是立身之本,电商业务取得实质性进展。公司不断巩固传统医药批发及零售业务优势:目前拥有超过120个知名药品品牌的代理权及区域配送资格;经营的处方药总数多达5000多种;在产品供应授权、消费者引流、处方取得等方面具有合作广泛基础。同时,作为广东省唯一一家持有B2C、B2B双证的医药流通企业,公司电商业务取得实质性进展:B2C 业务除自建官网平台外,已在京东、天猫等多个知名电商平台设立了网店,2015年5月公司旗舰店在天猫医药馆药品销售额中排名第三;B2B 批发业务占2014年主营业务收入的15.03%,增长势头强劲。

积极向产业链上下游延伸,大健康平台逐步完善。公司坚持以传统医药批发与零售优势为立足点,以医药电商为发展方向,致力于打造互联网大健康产业平台。公司前瞻性地把业务范围向产业链上下游有效延伸,大健康平台逐步完善:2014年,公司成功创立“汕头市龙湖良济堂中医诊所有限公司”,实现从流通业务向下游医疗机构拓展,并引入“国医馆、国药馆”概念;设立“广东良济堂制药有限公司”,向上游拓展中药饮片生产业务。

盈利预测与估值分析:不考虑中医诊所及制药业务的影响,我们预计公司2015-2017年营业收入分别为6.51亿、9.60亿、14.72亿,同比增长为42.25%、47.36%、53.41%;2015-2017年净利润分别为4016万、5805万、8688万,同比增长为152.07%、44.56%、49.66%;2015-2017年EPS 分别为0.56元、0.81元、1.21元,综合考虑公司的高成长性、大健康平台优势和新三板流动性折价,我们给予公司2015年30-35倍估值,一年期合理股价为16.73-19.52元。首次覆盖,给予“买入”评级。我们建议投资者密切关注公司电商业务进展及大健康产业平台建设,逢低布局。

风险提示:连锁经营风险;医药电商政策风险